aylık bülten için tıklayınız
Transkript
aylık bülten için tıklayınız
Sayı : 170 MAYIS 2010 Aylık Strateji İMKB-100 Ende ksi “Değişen Küresel Koşullar ve Türkiye...” Hacim mn TL Diğer bir deyişle, yakın dönemde piyasalar için görüşümüz olumludur. Yine de, orta vadede enflasyona yönelik endişelerin artacağını ve faizler üzerinde baskı hissedileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, önümüzdeki haftalarda piyasalarda volatilitenin azalmasını fakat orta vadede yeniden artmasını beklemekteyiz. İMKB-100 7,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İMKB geçtiğimiz ay, Avrupa bölgesinden gelen haberlerle birlikte volatil seyreden uluslararası piyasalara paralel bir seyir izledi. Yunanistan’da yaşanan gelişmeler ve bunun diğer ekonomilere yayılma ihtimali, global endekslerin seyrini belirleyen en önemli etken olmaya devam etti. Hisse senetlerinde son dönemde yaşanan yüksek volatiliteyi göz önünde bulundurarak temkinli duruşumuzu koruyoruz. Bu ayki öneri listemiz bir kez daha, defansif ve endüstriyel şirketlerin kombinasyonundan oluşmaktadır. Beklentilerden iyi gerçekleşen GSYİH büyümesi ve güçlü 1Ç10 sonuçlarının kısa vadede ilgiyi daha çok endüstriyel şirketlere kaydırmasını bekliyoruz. Mayıs ayı içerisinde; defansif özelliklerinin yanında, beklentilerden güçlü gerçekleşen ilk çeyrek satışları ve beklentilerin üzerinde operasyonel karlılığın etkisiyle tahminlerden daha iyi sonuçlar açıklayan BIM’i <BIMAS TI> portföyümüze ekledik. Bu ayki araştırma model portföyümüz; Akçansa <AKCNS TI>, Anadolu Hayat <ANHYT TI>, Ak Enerji <AKENR TI>, Aygaz <AYGAZ TI>, BIM <BIMAS TI>, İş Bankası <ISCTR TI>, Sinpaş GYO <SNGYO TI>, Türk Havayolları <THYAO TI>, Tekfen Holding <TKFEN TI> ve Türk Telekom <TTKOM TI>‘dan oluşmuştur. Euro’da devam eden zayıflığın şirketler üzerindeki etkisi ne olacaktır?... Euro’nun Dolar ve TL karşısında zayıflamaya devam etmesi üzerine, bunun İMKB’de işlem gören şirketler üzerindeki etkisini hesaplamaya çalıştık. Avrupa bölgesinin ihracat dağılımına bakıldığında Türkiye’nin en üyük ticari ortağı olduğu için genel olarak zayıflamanın operasyonel tarafı kötü etkilediğini görüyoruz. 0 01-09 02-09 02-09 03-09 04-09 05-09 05-09 06-09 07-09 07-09 08-09 09-09 10-09 10-09 11-09 12-09 12-09 01-10 02-10 03-10 03-10 04-10 05-10 AB’nin 750 milyar euroluk kurtarma paketi (440 milyar euro ülke ve kurumlar, 60 milyar eurosu AB Komisyonu’ndan, 250 milyar eurosu IMF tarafından karşılanacak) kararı alması yakın dönemde Türkiye piyasalarını olumlu yönde etkileyecektir. 15 N isan 12 Mart D e ğişim MSC Türkiye MS CI Endeksleri 856,972 748,643 MSCI Dünya 1,242 1,187 435 405 1,048 993 MSCI Avrupa 94 90 MSCI Avrupa Birliği 91 87 14.5% 4.6% 7.4% 5.5% 7.9% 9.4% 6.7% 6.0% 3.7% 5.2% 5.4% 15 N isan 12 Mart D e ğişim 1.4720 1.5190 1.9958 2.2718 2.0896 2.2999 -3.1% -4.5% -1.2% -2.3% 5.2% 5.3% 18.0% MSCI GO Avrupa&Orta Doğu MSCI GO Piyasalar MSCI GO Doğu Avrupa 237 220 MSCI GO Avrupa 524 479 MSCI GO Avrupa-Orta Doğu&Afrik 358 336 MSCI GO Uzak Doğu 365 344 4,288 4,135 MSCI GO Latin Amerika *GO: Gelişmekte Olan Kurlar & Alternatif Piyasalar Dolar/TL Euro/TL Sterlin /TL Gösterge tahvil Altın (ABD$) Petrol İMKB Yabancı Payı ( Milyar $) 8.97 9.18 1,159 1,102 85.5 81.2 64.55 54.71 Ata Yatırım Ö ne ri Liste si Ş irket İMKB Kodu Piyasa D eğe ri Hedef D eğer Prim Potansiyeli Ö ne ri N e deni Akçansa AKCNS 1,465 1,577 8% Anadolu Hayat Emek. ANHYT 1,070 1,715 60% İnşaat sektöründeki toparlanmadan en çok yararlanancak çimento şirketi Sektördeki güçlü konum, ekonomik krize rağmen tatmin edici faaliyetler Ak Enerji AKENR 1,278 1,771 39% Uzun dönemli büyüme stratejileri Aygaz AYGAZ 1,740 2,369 36% Cazip değerleme BIM A.S BIMAS 6,376 7,214 13% Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve defansif özellikleri ISCTR 22,050 29,670 35% Daha kısıtlı marj daralması, yüksek büyüme ve azalan karşılıklar Sinpaş G.M.Y.O. SNGYO 932 1,326 42% Düşük faiz ortamında beklenen hızlı büyüme Türk Hava Yolları THYAO 3,903 6,126 57% Büyüme potansiyeli Tekfen Holding TKFEN 1,835 2,418 32% İnşaat ve gübre sektöründe toparlanma beklentisi Türk Telekom TTKOM 19,425 20,736 7% Yüksek temettü verimi İş Bankası 1 www.atayatirim.com.tr Ekonomi & Politika 2.00 Dolar/TL 1.7958 1.80 26.0 Gösterge Tahvil Faiz Oranı ve Gecelik Borçlanma Oranı 24.0 18.0 22.0 16.0 20.0 14.0 (%) 12.0 18.0 16.0 (%) 14.0 10.0 12.0 Gecelik Borçlanma OranıSol Eksen Gösterge Tahvil Faiz OranıSağ Eksen 8.0 10.0 8.0 6.0 14/02/10 11/05/10 02/01/10 20/11/09 29/03/10 20/11/09 08/10/09 08/10/09 26/08/09 26/08/09 14/07/09 01/06/09 07/03/09 23/01/09 11/12/08 1- Kamu harcamalara sınırlama getirmelidir. 29/10/08 Bu durumda, Türkiye ne yapmalıdır? 16/09/08 6.0 02/01/08 Açığa dayalı harcama gerçekten ekonomik büyümeyi canlandırıp, vergi gelirlerinin artmasına yardımcı mı oluyor yoksa sadece çölde bir seraptan mı ibaret? Bu teorinin yanlış olduğunun kanıtlandığı dönemlerden geçiyoruz. 20.0 04/08/08 olduğunu Kaynak: Merkez Bankası 22/06/08 Açığa dayalı harcama teorisinin hatalı gözlemlediğimiz dönemlerden geçiyoruz... 1.00 10/05/08 ABD’deki Subprime krizinde hükümet devreye girmişti. Fakat AB tarafında kurtarma paketinin başarısız olması durumunda hükümetlerin yardımına kim gelecektir? Nitekim, kurtarma paketine ilişkin pürüzlerin ortaya çıkmasının veya AB liderlerinin anlaşmazlığa düşmesinin bölge üzerinde ciddi etkileri olacaktır. 1.20 28/03/08 Diğer bir deyişle, yakın dönemde piyasalar için görüşümüz olumludur. Yine de, orta vadede enflasyona yönelik endişelerin artacağını ve faizler üzerinde baskı hissedileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, önümüzdeki haftalarda piyasalarda volatilitenin azalmasını fakat orta vadede yeniden artmasını beklemekteyiz. 1.40 14/02/08 AB’nin kurtarma paketinin yanısıra birinci çeyrekte çift haneli GSYH büyüme beklentisi ve olumlu birinci çeyrek bilanço sonuçları İMKB’de olumlu hava estirecek, faizlerin %9-9.20 seviyelerinde seyretmesine ve Lira’nın değerlenmesine katkıda bulunacaktır kanısındayız. 1.60 02/01/08 24/01/08 15/02/08 10/03/08 01/04/08 24/04/08 16/05/08 10/06/08 02/07/08 24/07/08 15/08/08 08/09/08 06/10/08 30/10/08 21/11/08 19/12/08 13/01/09 04/02/09 26/02/09 20/03/09 13/04/09 07/05/09 01/06/09 23/06/09 15/07/09 06/08/09 28/08/09 23/09/09 15/10/09 10/11/09 07/12/09 29/12/09 21/01/10 12/02/10 08/03/10 30/03/10 21/04/10 14/05/10 AB’nin 750 milyar euroluk kurtarma paketi (440 milyar euro ülke ve kurumlar, 60 milyar eurosu AB Komisyonu’ndan, 250 milyar eurosu IMF tarafından karşılanacak) kararı alması yakın dönemde Türkiye piyasalarını olumlu yönde etkileyecektir. 19/04/09 Değişen Küresel Koşullar ve Türkiye Kaynak: İMKB, Merkez Bankası 2- Mali Kural uygulamasına geçmelidir. 3- Yılın üçüncü çeyreğinin sonlarına kadar MB faiz artırımı yapmamalıdır. 4- İhracatçıların rekabet gücü değerlenmenin önüne geçilmelidir. açısından Lira’daki 5- Türkiye yeni ihracat pazarları aramaya devam etmelidir. 6- Türkiye’ye DYY girişleri devam etmelidir. Kaynak: İMKB 2 www.atayatirim.com.tr Dr. Nurhan TOĞUÇ 11/05/10 29/03/10 14/02/10 02/01/10 14/07/09 01/06/09 19/04/09 07/03/09 23/01/09 11/12/08 29/10/08 16/09/08 04/08/08 22/06/08 10/05/08 21,228 28/03/08 Son açıklanan veriler açıkça göstermektedir ki, düşük faiz oranları, kredilerdeki büyüme ve kamu harcamaları iktisadi faaliyetteki toparlanmayı desteklemektedir. Öte yandan, yüksek işsizlik oranı ve düşük ücretler tüketimdeki artışı ve kredi büyümesini sınırlandırmaktadır. İMKB-100 14/02/08 Büyüme cephesinde hızlı toparlanma… 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 02/01/08 Orta vadede enflasyonist risklere rağmen, uzun vadede Türkiye yukarıda bahsettiğimiz maddeleri hayata geçirebilirse, jeopolitik avantajlarını yerinde kullanabilirse ve bütçe dengelerinde iyileşme sağlayabilir ve vergi gelirlerini artırabilirse hisse senedi piyasası bu durumdan olumlu etkilenebilecektir. Ekonomi & Politika Sonuç olarak, yatırım harcamalarında daha güçlü bir toparlanma için bir süre daha beklememiz gerekebilir. 2009 yılı dördüncü çeyreğinde GSYH büyümesi %6 idi, 2010 yılı için GSYH büyüme tahminimiz ise %5’tir. Yılın ikinc i yarısınd a büyüme de yavaşlama öngördüğümüzden, %5’lik tahminimize ilişkin riskler yukarı yönlüdür. 2000 yılından bu yana Türkiye Ekonomisi 12.0 Hükümet Tahminleri 10.0 8.0 5.0 6.0 5.0 4.0 3.5 4.0 0.9 2.0 0.0 Hızlı toparlanmanın olumsuz yanı... -2.0 Hızlı büyümenin üzerinde baskı yarattığı enflasyon Nisan ayında %10’un üzerine çıktı, Mart ayında ise %9’un üzerindeydi. Hatırlamak gerekirse, 2009 sene sonunda enflasyon %6.5 seviyesindeydi. -6.0 -4.0 Mevsimsel faktörler ve arz kaynaklı şoklar birinci çeyrekte enflasyonun yükselmesine katkıda bulunmuş olsa da, temel enflasyon göstergeleri Mart ayına kadar yatay bir seyir izledi. İkinci ve üçüncü çeyrekte TÜFE’nin yüksek seviyelerde seyretmeye devam etmesini, yılın son çeyreğinde ise düşüş trendine girerek yılı %8-8.5 seviyelerinde kapatmasını öngörmekteyiz. 2001 Krizi -5.7 -8.0 -4.7 2008 Krizi Kaynak: TÜİK, DPT, Ata Yatırım Tahmini 2000 Yılından Bu yana Enflasyonun Seyri 80.0 68.5 70.0 60.0 50.0 Merkez Bankası’nın çıkış stratejisi 40.0 Enflasyon görünümündeki bozulmaya rağmen, Merkez Bankası’nın Nisan ayı toplantısında faiz artırımı yönünde karar almamasının politika duruşunda değişikliğe işaret ettiği düşüncesindeyiz. Esas soru ise, bu değişikliğin kalıcı olup olmadığıdır. Orta Vadeli Program 30.0 20.0 6.5 10.0 8.5 5.3 4.9 4.8 0.0 Merkez Bankası’nın üçüncü çeyreğin sonlarına doğru politika faizini 150 baz puan artırmasını beklemekteyiz. Güçlü büyüme mi yoksa yüksek dış ticaret açığı mı? Kaynak: TÜİK, DPT, Ata Yatırım Tahmini 2009 yılı son çeyreğinde ve 2010 yılı birinci çeyreğinde güçlü GSYH büyümesinin sonucu olarak ithalat ve dolayısıyla, cari açık hızlı bir şekilde yükselmiştir. Emtia fiyatlarındaki artış ve iç talepteki canlanmayla birlikte cari açığın 2009 yılındaki 14 milyar dolarlık (GSYH’nın %2.3’ü) seviyesinden 2010 yılında 27 milyar dolara (GSYH’nın %3.7’si) ulaşmasını öngörmekteyiz. Cari açıktaki artışa rağmen, yılın ilk üç ayında açığın %22’sinin net hata ve noksan kalemi, %35’inin de portföy girişleri tarafından finanse edilmesi finansman konusunda ciddi bir sıkıntı yaşanmayacağına işaret etmektedir. Yine de, politik riskler ve doların yılın son çeyreğinde değerleneceği yönündeki beklentiler, Lira’nın 1.45 seviyelerinin üzerine doğru çıkma olasılığını düşürecektir kanısındayız. Dolayısıyla, sene sonu dolar/Lira tahminimiz 1.55-1.60 aralığındadır. Gevşek maliye politikasından çıkışın zamanlaması kritik önem taşımaktadır Maliye politikası cephesinde, güçlü vergi tahsilatı ve net kamu borcundaki düşüşle birlikte 2010 yılında faiz dışı fazlanın artmasını beklemekteyiz. Kamu harcamalarındaki artışın devam etmesi para politikası ve enflasyon dinamikleri üzerinde baskı yaratacaktır. 2009 yılının son çeyreğinde, iç talepteki güçlü canlanma dikkate alındığında, iktisadi faaliyeti desteklemek adına kamu harcamalarının daha da artmasının gerekli olmayacağını söylemek mümkündür. Dolayısıyla, para politikasını desteklemek, politika faizini daha uzun süre sabit tutmak ve borçlanma maliyetlerini düşük seviyede tutmak için gevşek maliye politikası yılın ikinci çeyreğinden itibaren terkedilmelidir. 2000 Yılından Bu yana Cari Açığın Seyri 50.0 7.0 Cari Açık, milyar $-Sol Eksen Cari Açık/GSYH (%)-Sağ Eksen 40.0 6.0 5.0 3.7 30.0 4.0 2.3 3.0 2.0 20.0 1.0 27.0 10.0 0.0 14.0 -1.0 0.0 -2.0 -3.0 -10.0 Kaynak: TÜİK, Merkez Bankası, Ata Yatırım Tahmini 14.0 Bütçe Açığı/GSYH (%) 11.9 12.0 10.0 8.0 11.5 8.8 7.9 6.0 5.5 5.2 4.5 4.0 2.0 1.1 1.6 1.8 0.6 0.0 Kaynak: TÜİK, Maliye Bakanlığı, Ata Yatırım Tahmini 3 www.atayatirim.com.tr Dr. Nurhan TOĞUÇ Ekonomi & Politika Mali Kural açıklandı Devlet Bakanı ve Başbakan Yardımcısı Ali Babacan “Mali Kural Yasa Tasarısı Taslağına” ilişkin basın toplantısı düzenleyerek Mali Kural hakkında bilgi verdi. Yapılan açıklamalara göre, AB standartları gözetilerek hazırlanan Mali Kural ekonomik döngüleri telafi etmeye yönelik bir bütçe dengesi kurulmasına yardımcı olacaktır. Mali Kural yasa tasarısı TBMM’ye sevkedilmeye hazır durumda olup, Orta Vadeli Plan ile Orta Vadeli Mali Plan birleştirilecek ve 15 Haziran tarihinde yayınlanacaktır. Merkezi yönetimi, mahalli idareleri, döner sermayeli işletmeleri, işsizlik sigortası fonu ve sosyal güvenlik kurumlarını, diğer bir deyişle genel yönetimi, kapsayacak olan Mali Kural’a göre, genel yönetime ilişkin mali veriler üçer aylık ve yıllık olarak Maliye Bakanlığı tarafından Mali Kural İzleme Raporu ile kamuoyuna açıklanacaktır ve bu rapor Sayıştay tarafından değerlendirilecektir. Özel gelir ve özel ödenek uygulamasının yapılmayacağı Mali Kural’da KİT’ler dışarda tutulmuştur. Mali Kural’a göre: Bütçe açığı/GSYH %1, Yıllık büyüme oranı ise %5 olarak belirlenmiştir. Mali Kural’la birlikte Kamunun uzun vadede finansman ihtiyacını netleştirerek özel sektörün daha uzun vadeli ve daha düşük maliyetli kaynaklara ulaşmasını sağlamak, Kamu maliyesi politikalarına uzun vadeli öngörülebilirlik getirmek, Ekonomide güven ve istikrarı güçlendirmek, Artan kredibiliteyle beraber risk priminin düşmesini sağlayarak kamu borçlanma maliyetini azaltmak, Ekonomi politikalarına uzun vadeli perspektif getirerek mevduat ve kredi vadelerinin uzamasını sağlamak, Mali disiplin anlayışını kalıcı hale getirmek amaçlanmaktadır. Anayasa değişiklik paketine ilişkin son gelişmeler Anayasa değişiklik paketinin TBMM’de 336 oy ile kabul edilmesinin ardından (550 sandalyeli Meclis’te paketin doğrudan kabul edilebilmesi için gerekli oy sayısı 367 idi) 12 Mayıs tarihinde Cumhurbaşkanı Abdullah Gül Anayasa değişiklik paketini onayladı. Askeri yargının görev alanının yeniden belirlenmesi, Anayasa Mahkemesi ve Hakimler ve Savcılar Yüksek Kurulu’nun (HSYK) yeniden yapılandırılmasını da öngören değişiklik paketi muhalefet ile iktidar arasında sert tartışmaların yaşanmasına neden oldu. Cumhurbaşkanı’nın paketi onaylamasının ardından 13 Mayıs tarihinde Yüksek Seçim Kurulu referandum tarihini 12 Eylül 2010 olarak belirledi. AK Parti referandumun 60 gün içinde (18 Temmuz 2010 tarihinde) olmasını isterken, CHP tercihini 120 günden yana kullanıyordu. Son olarak, 14 Mayıs tarihinde CHP Anayasa değişiklik paketini 111 imzayla Anayasa Mahkemesi’ne götürdü. Mahkemeye sunulan dilekçede 97 CHP’li, 7 bağımsız, 6 DSP’li ve 1 DP’li milletvekilinin imzası bulunmakta idi. Bilindiği gibi, Anayasa Mahkemesi’ne başvuru için dilekçenin en az 110 milletvekilinin imzasını taşıması gerekiyordu. Anayasa Mahkemesi konu ile ilgili kararını beyan edene kadar geçen sürenin siyasi belirsizlikten etkilenmesi kaçınılmaz olacaktır kanısındayız. Beklentimiz, Anayasa Mahkemesi’nin değişiklik paketini onaylamaması yönündedir, ki bu durum CHP’de lider belirsizliği süreci ve Kasım ayında olası erken seçim senaryoları ile de birleşince yılın ikinci yarısında siyasi belirsizlik sürecinin piyasalar açısından dominant faktörlerden biri olarak önümüze çıkacağına işaret etmektedir. Önümüzdeki bir kaç yıllık süreçte ise genel seçimlerin ardından Türkiye’nin kredi notunun yatırım yapılabilir seviyeye yükseltilmesini bekliyoruz. 4 www.atayatirim.com.tr Dr. Nurhan TOĞUÇ Hisse Senetleri - İMKB İMKB—Gelişmekte Olan Piyasalar (US$) Değerlemeler ve Strateji… Hisse senetlerinde son dönemde yaşanan yüksek volatiliteyi göz önünde bulundurarak temkinli konumumuzu koruyoruz. Bu ayki öneri listemiz bir kez daha, defansif ve endüstriyel şirketlerin kombinasyonundan oluşmaktadır. Beklentilerden iyi gerçekleşen GSYİH büyümesi ve güçlü 1Ç10 sonuçlarının kısa vadede ilgiyi daha çok endüstriyel şirketlere kaydırmasını bekliyoruz. Mayıs ayı içerisinde; defansif özelliklerinin yanında, beklentilerden güçlü gerçekleşen ilk çeyrek satışları ve beklentilerin üzerinde operasyonel karlılığın etkisiyle tahminlerden daha iyi sonuçlar açıklayan BIM’i <BIMAS TI> portföyümüze ekledik. Piyasadaki oynaklık bütün hisseleri etkilese de temettü ve diğer şirket bazlı hikayeler, hisse bazlı hareketlere neden olmaya devam etmektedir. Güçlü kar büyümesi ve cazip temettü verimliliğine sahip hisselerin kısa vadede endeksin üzerinde performans göstereceğini düşünüyoruz. Bu sebeple yatırımcılarımıza bu tarz hisselere dikkat etmelerini öneriyoruz. Temettü dönemi sona doğru yaklaştı... MSCI-TR MSCI-EM 210 190 170 150 130 110 90 04-10 03-10 02-10 01-10 12-09 11-09 10-09 09-09 08-09 07-09 06-09 05-09 04-09 03-09 02-09 01-09 70 12-08 Nisan ayı ortasından bu yana MSCI Türkiye endeksi %5 gerilerken aynı dönemde %7 düşen MSCI gelişmekte olan piyasalar endeksinden daha iyi performans göstermiştir. İMKB şu anda 10.1x F/K çarpanıyla işlem görürken, Nisan ayı başlarında görülen tarihi zirve seviyesi olan 11.5x F/K’ya göre düşmüştür. Piyasa F/K’sı mevcut durumda benzer ülke F/K’larının ortalamasından yaklaşık %20 iskontolu olmasına karşın, İMKB’nin istikrarlı performansının etkisiyle iskonto oranı 3 ay önceki %25 seviyesine göre azalmıştır. 230 Yabancı Yatırımcıların İMKB’deki Pozisyonu ABD$ Milyar Yabancı Poz. Büyüklüğü (milyar US$) Yabancıların Payı % 80 75% 70 73% 71% 60 69% 50 67% 40 65% 30 63% 61% 20 59% 10 57% 0 55% 01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09 01-10 03-10 İMKB geçtiğimiz ay, Avrupa bölgesinden gelen haberlerle birlikte volatil seyreden uluslararası piyasalara paralel bir seyir izledi. Yunanistan’da yaşanan gelişmeler ve bunun diğer ekonomilere yayılma ihtimali, global endekslerin seyrini belirleyen en önemli etken olmaya devam etti. İç piyasada ise ekonomiden daha çok, politika ön plandaydı. Anad Muhalefet Partisi CHP’nin başkanı Deniz Baykal kısa bir süre önce görevinden istifa etti. Kısa vadede bu istifanın piyasalar üzerinde ciddi bir etki yaratmasını beklememekle birlikte uzun dönem etkileri şu aşamada belirsizliğini korurken, büyük oranda yeni seçilecek CHP başkanına göre belli olacaktır. Kaynak: İMKB, Ata Yatırım Temel Piyasa Çarpanları Reel Sektör 2009 2010T F/K 14.1 11.5 FD/Satış 1.08 0.93 FD/FAVÖK 7.7 6.4 Banka & Sigorta F/K 10.17 9.63 F/DD 1.9 1.7 F/K 11.8 10.3 İMKB Kaynak: Ata Yatırım İMKB’nin tarihi ortalama F/K Oranı 16 14 12 10 8 6 4 2 Ortalama: 9.95 0 Ocak 06 Şubat 06 Mayıs 06 Haziran 06 Ağustos 06 Ekim 06 Aralık 06 Ocak 07 Mart 07 Nisan 07 Mayıs 07 Temmuz 07 Ağustos 07 Ekim 07 Kasım 07 Aralık 07 Şubat 08 Mart 08 Mayıs 08 Haziran 08 Temmuz 08 Eylül 08 Ekim 08 Aralık 08 Ocak 09 Mart 09 Nisan 09 Haziran 09 Temmuz 09 Ağustos 09 Ekim 09 Kasım 09 Ocak 10 Şubat 10 Nisan 10 Diğer yandan, temettü sezonunun sonuna doğru yaklaşmaktayız. Mevcut durumda hala cazip temettü verimliliğiyle işlem gören nakit temettü dağıtan şirketler bulunmaktadır. Bu tarz hisselerin, piyasadaki mevcut oynaklığı da göz önünde bulundurduğumuzda kısa vadede yatırımcı ilgisini çekebileceğini düşünüyoruz. Araştırma kapsamımızda olan şirketlerden Vestel Beyaz Eşya <VESBE.IS>, Pınar Süt <PNSUT TI>, Pınar Et <PETUN TI> çift haneli temettü verimine sahipken bunları %8 temettü verimiyle Türk Telekom <TTKOM TI> izlemektedir. Ayrıca Doğan Burda <DOBUR TI>, Ayen Enerji <AYEN TI> ve Mardin Çimento <MRDIN TI> araştırma kapsamımızda olmayan ve cazip temettü verimliliğine sahip hisselerdir. Kaynak: İMKB & Ata Yatırım 5 www.atayatirim.com.tr Nergis Kasabalı Hisse Senetleri - İMKB İzleme Listemizdekiler Ş irket Adı Kodu Adana Cimento "A" Alarko Holding Anadolu Efes Biracılık Asya Katılım Bankası Bolu Çimento Coca Cola İçecek Eczacıbaşı İlaç Netaş Telekom. Pınar Entegre Et Ve Un Pınar Entegre Et Ve Un Tekfen Holding Turcas Petrol Ülker T. Vakıflar Bankası Vestel Beyaz Eşya Yazıcılar Holding ADANA ALARK AEFES ASYAB BOLUC CCOLA ECILC NETAS PETUN PETUN TKFEN TRCAS ULKER VAKBN VESBE YAZIC T e me ttü 34 4 144 30 12 50 38 12 8 24 18 14 11 121 102 35 Hisse Başı T eme tü Tarih T e mettü Verimliliği 0.38 8% 21/05/2010 0.02 0% 31/05/2010 0.32 2% 28/05/2010 0.03 1% 0.09 5% 21/05/2010 0.20 1% 26/05/2010 0.07 3% 25/05/2010 1.80 4% 25/05/2010 0.18 3% 21/05/2010 0.55 10% 10/09/2010 0.05 1% 28/05/2010 0.10 2% 0.04 1% 31/05/2010 0.05 1% 31/05/2010 0.54 13% 0.22 2% 31/05/2010 İzleme Listemizin dışındakiler Ş irket Adı Kodu Adel Kalemcilik Alkim Kimya Ayen Enerji Doğan Burda Rızzolı Eczacıbaşı Y.O. Erbosan Gentaş Hektaş Mardin Çimento Pınar Su Selçuk Ecza Deposu Ünye Çimento ADEL ALKIM AYEN DOBUR ECBYO ERBOS GENTS HEKTS MRDIN PINSU SELEC UNYEC T e me ttü 7 12 34 8 2 3 4 5 81 5 72 47 Hisse Başı T eme tü Tarih T e mettü Verimliliği 0.85 6% 31/05/2010 0.49 6% 24/05/2010 0.28 10% 27/05/2010 0.38 13% 0.11 7% 28/05/2010 0.60 6% 0.07 5% 24/05/2010 0.07 5% 28/05/2010 0.74 9% 21/05/2010 0.36 7% 0.14 5% 31/05/2010 0.38 8% 21/05/2010 Euro’da devam eden zayıflığın şirketler üzerindeki etkisi ne olacaktır? Euro’nun Dolar ve TL karşısında zayıflamaya devam etmesi üzerine, bunun İMKB’de işlem gören şirketler üzerindeki etkisini hesaplamaya çalıştık. Avrupa bölgesinin ihracat dağılımına bakıldığında Türkiye’nin en üyük ticari ortağı olduğu için genel olarak zayıflamanın operasyonel tarafı kötü etkilediğini görüyoruz. Bu durum özellikle dayanıklı tüketim ve otomotiv gibi yüksek oranda Avrupa’ya ihracat yapılan sektörleri etkilemektedir. Bunun yanında uluslararası uçuşların Euro bazlı fiyatlanmasından dolayı Eurodaki zayıflık havacılık sektörü hisselerini de olumsuz etkilemektedir. Diğer yandan otomotiv ithalatçısı olan Doğuş Otomotiv <DOAS TI>, maliyetinin büyük bir bölümü Euro bazlı olduğu için Eurodaki zayıflıktan en olumlu etkilenen şirket konumunda bulunmaktadır. 6 www.atayatirim.com.tr Nergis Kasabalı Hisse Senetleri - İMKB Şirket İMKB Kodu Sektör € bölgesinden gelirin toplam gelire oranı Yükselme Potansiyeli Değer Yitirmesi €/ABD$ €/TL Arçelik ARCLK TI Dayanıklı Tüketim 22.4% Ford Otosan FROTO TI Otomotiv 7.1% Tofaş TOASO TI Otomotiv 12.2% Vestel Beyaz Eşya VESBE TI Dayanıklı Tüketim 17.5% Alarko Holding ALARK TI Holding 38.8% Doğuş Otomotiv DOAS TI Otomotiv -8.0% Enka Inşaat ENKAI TI Holding 12.2% SISE TI Cam 12.2% Şişe Cam TAV Havalimanları TAVHL TI Havacılık 13.1% Türk Telekom TTKOM TI Telekom 0% 6.8% Türk Hava Yolları THYAO TI Havacılık 39% 47.7% Zorlu Enerji ZOREN TI Enerji 60.4% 7 www.atayatirim.com.tr Alarko Holding, 2009 yılı sonu itibariyle 84 mn € uzun döviz pozisyonu taşımaktadır. €/TL paritesinin değer yitirmesi durumunda şirketlerin finansal gelirlerine olumsuz bir etkisi olur. Doğuş Otomotiv yurtiçine satmak üzere ithal ettiği araçları €üzerinden alır ve TL üzerinden satar. Bundan dolayı €'nun TL karşısında değer kaybetmesi şirketin operasyonel marjlarına olumlu katkı da bulunmaktadır. Şirket, 2009 yılı sonu itibariyle önemi bir kımını €'nun oluşturduğu toplamda 335 mn TL kısa döviz poziyonu taşımaktadır. Stoklarının € üzerinden olması kurdaki dalgalanmaların etkisini azaltmaktadır. Şişe Cam 220 mn € kısa döviz pozisyonu taşımaktadır. €'nun ABD$ karşısında değer yitirmesi, şirketin kambiyo karını arttırmasını sağlamaktadır TAV Havalimanlarının foksiyonel para birim €'dur. Şirket, €'nun ABD$ ve TL karşısında güçlü olması durumundan gelirlerinin %70'inin, giderlerinin ise %20'si € bazlı olmasından dolayı olumlu etkilenmektedir. €/ABD$ partisinin değer kaybetmesi şirketin marjları üzerinde baskı kurabilir. Bu şirketler üretimlerinin büyük bir bölümünü Avrupa'ya yönlendirirler. Bu yüzden cirolarında €'nun ağırlığı fazladır. Aynı zamanda bu gruba dahil şirketler ABD$'ına bağlı çelik gibi emtiaları üretimlerinde kullanırlar. Bu yüzden €'nun ABD$ karşısında değer kaybetmesi operasyonel marjlarına olumsuz yanısmaktadır. Otomotiv üreticileri yabancı ortaklarıyla "maliyet artı" sözleşmeleri yaparak, €'nun değer kaybettiği durumlarda marjlarda ki düşüş sınırlandırılmaktadır. Maliyetler € bazında hesaplanıyor olmasına karşın araçların toptan satış fiyatları ihraç edilen ülkeler artabilir. Dört şirkette önemli tutarda kısa döviz pozisyonu bulunmamaktadır. Bu yüzden faaliyet dışı gelir/giderlerde önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz. Enka İnşaat, ABD$ karşısında € uzun pozisyondadır. €'nun ABD$'ı karşısında değer kaybetmesi şirketin kambiyo gelirlerine azaltan bir etkendir. Yorum Tür Telekom, 1.4 milyar TL tutarında € kısa pozisyonu taşımaktadır. €/TL paritesinin değer kaybetmesi durumunda şirket kambiyo karlarını Türk Hava Yolları'nın gelirlerindeki €'nın ağırlığının fazlalığı (42% €, 12% ABD$, 15% TL) karşısında giderlerinin çoğunluğunun ABD$bazında olması(47% ABD$, 32% TL, 14% €), paritenin değer yitirmesi durumunda marjlara olumsuz yansıması beklenmektedir. Zorlu Enerji 135 mn € tutarında kısa döviz pozisyonu taşımaktadır. Bu durumda şirket €'nun değer kabetmesinden yararlanmaktadır. Nergis Kasabalı Dünya Borsaları Kuzey & Latin Amerika Endeks Ülke SPX ABD-S&P 500 INDU ABD-Dow Jones CCMP ABD-Nasdaq Comp. MERVAL Arjantin IBOV Brezilya IPSA Şili MEXBOL Meksika Avrupa /Afrika/Ortadoğu Endeks Ülke UKX İngiltere DAX Almanya CAC Fransa IBEX İspanya SPMIB İtalya SMI İsviçre PX Çek Cumhuriyeti HERMES Mısır BUX Macaristan TA-100 İsrail WIG20 Polonya RTSI$ Rusya JALSH Güney Afrika XU100 Türkiye Geçen Ay 31/12/2008 16/04/2010 903 1,192 8,776 11,019 1,577 2,481 1,143 2,399 40,244 69,421 2,437 3,801 22,380 33,621 Geçen Ay 31/12/2008 16/04/2010 4,434 5,744 4,973 6,181 3,218 3,987 9,486 11,260 19,953 23,007 5,756 6,894 870 1,295 427 691 12,242 24,601 564 #N/A 1,790 2,595 632 1,643 21,509 29,054 26,864 58,224 Asya /Pasifik Endeks SHCOMP SENSEX KOSPI TWSE SET HSI TPX NKY Geçen Ay Geçen Hafta Son gün 31/12/2008 16/04/2010 10/05/2010 17/05/2010 1,821 3,130 2,699 2,560 9,647 17,591 17,331 16,836 1,157 1,734 1,678 1,652 4,591 8,172 7,665 7,599 479 736 779 753 14,387 21,865 20,427 19,715 876 999 945 920 9,043 11,274 10,531 10,236 Ülke Çin Hindistan Güney Kore Taywan Tayland Hong Kong Japonya Topix Japonya Nikkei Geçen Hafta Son gün 10/05/2010 17/05/2010 1,160 1,137 10,785 10,626 2,375 2,354 2,315 2,186 65,453 62,866 3,851 3,855 32,277 31,581 Geçen Hafta Son gün 10/05/2010 17/05/2010 5,387 5,263 6,018 6,067 3,720 3,544 10,352 9,286 20,971 19,827 6,482 6,429 1,233 1,193 620 613 23,837 23,100 1,059 1,050 2,458 2,413 1,421 1,423 27,662 27,307 56,448 56,071 Kaynak: Bloomberg 8 www.atayatirim.com.tr YBB 19% 22% 10% -2% -1% 12% 37% 44% 89% 86% 35% 125% 27% 109% Değişim (%) Aylık -5% -4% -5% -9% -9% 1% -6% Değişim (%) Aylık -8% -2% -11% -18% -14% -7% -8% -11% -6% #N/A -7% -13% -6% -4% YBB 41% 75% 43% 66% 57% 37% 5% 13% Değişim (%) Aylık -18% -4% -5% -7% 2% -10% -8% -9% YBB 26% 21% 49% 91% 56% 58% 41% Haftalık -2% -1% -1% -6% -4% 0% -2% Haftalık -2% 1% -5% -10% -5% -1% -3% -1% -3% -1% -2% 0% -1% -1% Haftalık -5% -3% -2% -1% -3% -3% -3% -3% Önerilen Hisseler Ata Yatırım Öneri Listesi Çimento| Akçansa Hisse Fiyatı, TL Bloomberg /Reuters K odu: 7.65 Piyasa Değeri, mn TL AK CNS TI / AK CNS.IS 1,465 2010 yılı ikinci çeyreğinde konut sektöründe beklenen toparlanmayı, Marmara ve Ege’de bulunan fabrikalarıyla, en iyi yansıtacak çimento şirketi, 2010 yılında ana pazarı Marmara’da pazarının üzerinde büyüme beklentisi, Karadeniz’de bulunan fabrikasıyla, bölgedeki altyapı yatırımlarından pay alması, Ana ortaklarından Heidelberg’in ağı sayesinde güçlü ihracat performansı ve potansiyeli, 2009 2010T 804 233 104 29.0% 13.0% 710 169 75 23.9% 10.6% 781 217 115 27.8% 14.8% 4.1 19.5 12.7 0.80 2.28 2.04 2.8 9.5 7.3 FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Düzeltilmiş F/K FD/Satış FD/FAVÖK Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Performans İMKB-Rel.Per.- Sol Eksen A KCNS TI (TL) - Sağ Eksen 8 150 6 100 Diğer yandan şirketin karşılaşması beklenen riskler ise; 4 Oyak Çimento’nun Aslan Çimento’yu satın almasıyla, Marmara pazarındaki konumunu güçlendirmesi, Güney Marmara’da devreye giren Sançim’in Marmara bölgesindeki rekabeti artıracak olması. Geçtiğimiz yılın sonlarına doğru Çevre Etki Değerlendirme raporu nedeniyle üretimi durdurulan Traçim’in yeniden faaliyetlerine başlaması. Bloomberg /Reuters K odu: 3.40 2008 Satışlar Akçansa için hedef değerimiz hisse başına 8.2 TL’dir ve 8% yükselme potansiyeli ile hisse için önerimiz “Endeks Üzerinde Getiri”dir. Şirket için değer yarayacak unsurlar; Enerji |Ak Enerji 8% 1,577 T emel Göste rgeler Toparlanmadan en çok fayda sağlayacak çimento şirketi... Hisse Fiyatı, TL Prim Potansiyeli: Hedef Değer, mn TL Piyasa Değeri, mn TL 50 2 0 05-09 0 08-09 AK ENR TI / AK ENR.IS 1,278 İddialı büyüme planı… Mevcut devam eden hidroelektrik santral yatırımları dikkate alındığında Akenerji’nin 2011 yılında 745MWe kurulu kapasiteye ulaşmasını bekliyoruz ki ilgili hidroelektrik santrallerin faaliyete gecmesinin sirketin VAFOK performanasina olumlu etki etmesini beklemekteyiz. Şirketin yaklaşık 3 milyar dolarlık yatırım dogrultusunda, kapasitesini 2015`te 3,000MW’a çıkarma planı bulunmaktadır. Özelleştirmeler ile büyüme potansiyeli… 2010 yılında hız kazanmasını beklediğimizelektrik üretim özelleştirmelerinde Akenerji’nin EUAS`un 16 GW kurulu kapasite ozellestirmeleri cercevesinde orta/büyük ölçekli bir santrali veya portföyü devralabileceğini, ayni zamanda bu sene icinde yapilacak Elektrik Dagitim bolgeleri ozellestirmesinde, AYEDAS (Anadolu Yakasi)`na ilgi gostermesini ve dolayisiyla talep tabaninin saglamlastirabilecegini dusunmekteyiz. Yenilenebilir Enerji teşvikleri… Meclis’te bekleyen ve yenilenebilir enerji konusunda mevcut duruma göre önemli iyileştirmeler sağlayan taslağın bu alanda önemli yatırımları olan şirkete avantajlar sağlayabileceğini düşünüyoruz. CEZ ortaklığınin pozitif etkisi… Türkiye’nin endüstriyelleşme açısından en iyi durumda olan bölgelerinden birine elektrik dağıtımı gerçekleştiren SEDAŞ’ın devralınmasının ardından Egemer (900MW Doğalgaz Santrali) Akenerji’nin CEZ ile gerçekleştireceği bir diğer önemli projedir. Söz konusu projeye 2010 yılı sonunda başlanması beklenmektedir. SEDAŞ’ın Akenerji finansallarına olumlu katkı beklentisi… 2009/12 verilerine (bir seferlik masraflara göre ayarlanmış) göre güçlü finansal sonuçları olan SEDAŞ’ın şirkete karlılık anlamında da katkıları olacağını düşünüyoruz. 9 www.atayatirim.com.tr 11-09 02-10 05-10 Prim Potansiyeli: 39% Hedef Değer, mn TL 1,771 2008 2009 2010T 607 96 89 15.8% 14.7% 464 62 24 13.3% 5.2% 593 167 72 28.1% 12.2% T emel Göste rgeler Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Düzeltilmiş F/K FD/Satış FD/FAVÖK 4.6 52.7 17.7 1.00 3.87 3.05 6.3 29.2 10.9 Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Performans İMKB-Rel.Per.- Sol Eksen A KENR TI ( TL) - Sağ Eksen 150 5 120 4 90 3 60 2 30 1 0 0 05-09 08-09 11-09 02-10 05-10 Önerilen Hisseler Ata Yatırım Öneri Listesi Sig ortacılık | Anadolu Hayat Emek. Bloomberg/Reuters K odu: Hisse Fiyatı, TL Piyasa Değeri, mn TL 4.28 ANHYT TI / ANHYT.IS Prim Potansiyeli: Hedef Değer, mn TL 60% 1,715 2008 2009 2010T 345 18 53 5.3% 15.4% 500 19 79 3.8% 15.8% 473 31 90 6.4% 18.9% F/K 20.2 13.5 11.9 F/DD 3.06 2.66 2.65 F/Prim 3.1 2.1 2.3 1,070 Güçlü dağıtım ağı ... İş Bankası Grubu'nun bir üyesi olarak, Anadolu Hayat grup büyüklüğü ve ülke çapındaki dağıtım ağı açısından önemli bir avantaja sahip bulunuyor. Ayrıca, diğer bankalarla işbirliği ortaklıkları (HSBC, TEB, vb) şirketin potansiyel müşteri tabanına ulaşmasını kolaylaştırmaktadır. Şirketin emeklilik ile ilgili prim üretiminin %88`i bankacılık kanallarından temin edilmektedir. Türkiye’deki en büyük bireysel emeklilik şirketi… 7 Mayıs itibariyle, Anadolu Hayat 2.17 milyar TL`lik fon büyüklüğü ve %21.7 pazar payı ile sektörde ilk sıradadır. Şirket 462 bin katılımcısı ile, bu dalda %22`lik pazar payına sahiptir. Hayat dalı prim üretiminde lider… Anadolu Hayat hayat sigortasinda 2009 yıl sonu itibariyle, %27’lik pazar payı ile sektörde lider konumundadır. Teme l Gösterge ler Brüt Prim Teknik Kar Net Kar Net Teknik Marj Net Kar Marjı Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans İMKB-Rel.Per.- Sol Eksen ANHYT TI (TL) - Sağ Eksen 5 150 1Ç10`da başarılı finansal performans… Anadolu Hayat 1Ç10`da, bir önceki senenin aynı dönemine göre karını %29 arttırarak 30 milyon TL`e ulaştırdı. Hayat sigortası bölümü teknik karı 1Ç10’da 1Ç09’daki 4.3 mn TL’den 1Ç10’da 11.6 mn TL’ye çıkmıştır. Emekilik teknik karı da aynı dönemde %16’lık artışla 4.6 mn TL’ye yükselirken toplam teknik kar 16.2 mn TL’ye ulaşmış, teknik kar marjı da yıllık bazda 8.5 puan, çeyreksel bazda da 12.6 puan artışla %16.9 seviyesine yükselmiştir. Enerji & Petrol | Aygaz Bloomberg/Reuters K odu: Hisse Fiyatı, TL Piyasa Değeri, mn TL 5.80 4 100 3 2 50 1 0 0 05-09 08-09 AYGAZ TI / AYGAZ.IS LPG pazarı için daha olumlu beklentiler... Tüp ve dökme segmentlerinde 2000’den beri doğalgazla rekabet sonucu gözlenen aşağı yönlü trendin gelecek 5 yıl içinde dibe ulaşması bekleniyor. Son yıllarda büyümesini sürdüren oto LPG segmentinin de katkılarıyla toplam pazarın yavaş da olsa büyümeye başlayacağı tahmin ediliyor. 2009 bu trendin ilk sinyallerini verdi. Toplam LPG satışları %4.6’lık bir büyüme kaydederken, oto segmenti %9 ile son yıllardaki performansını korumuş, tüp segmentinde 2006-2008 arasında gözlenen çift haneli daralmalar doğalgazdaki büyümenin sonuna ulaşılmasıyla %4’e gerilemiş ve dökme segmetide petrokimya sektörüne yapılan satışlar sayesinde uzun yıllar sonra ilk kez %5 oranında büyümüştür. Sektörde yüksek bir marka bilinilirliliği ile taçlandırılmış güçlü bir pozisyon... Kuruluşundan beri LPG sektöründe lider durumda bulunan Aygaz, en geniş dağıtım ağına sahip şirket konumundadır. En yakın rakibi olan İpragaz’ın toplamda %13 olan payına karşılık, %30 pazar payına sahip olan Aygaz, her üç segmentte de lider durumda bulunmaktadır. 10 www.atayatirim.com.tr 02-10 Prim Potansiyeli: 1,740 LPG’nin ötesine taşınma yolunda ilerleyen, nakit yaratıcı bir iş... Şirketin nakit yaratma konusunda gösterdiği başarı ve LPG işinin sahip olduğu defansif karakteristliklerin ilerleyen dönemde daha fazla yatırımcıyı kendine çekeceğini düşünüyoruz. Bunun ötesinde, Koç Grubu tarafından yeni atanan yönetimin, şirket için yaklaşmakta olan hareketli günlerin bir habercisi olduğunu düşünüyor ve bu durumun yatırımcılar için uzun dönemde yeni şanslar yaratabileceğine inanıyoruz. Bu bağlamda, Aygaz’ın ilerleyen dönemde elektrik işinde olan aktivitesini arttırabileceğini ve/ya da doğal gaz dağıtım işine girebileceğini düşünüyoruz. 11-09 05-10 36% Hedef Değer, mn TL 2,369 Teme l Gösterge ler Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı 2008 3,579 338 26 9.4% 0.7% 2009 2010T 3,787 3,536 390 355 315 238 10.3% 10.0% 8.3% 6.7% Düzeltilmiş F/K 21.4 5.5 7.3 FD/Satış 0.17 0.47 0.48 1.8 4.5 4.8 FD/FAVÖK Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans İMKB-Rel.Per.- Sol Eksen 180 150 120 90 60 30 0 05-09 8 AYGAZ TI (TL) - Sağ Eksen 6 4 2 0 08-09 11-09 02-10 05-10 Önerilen Hisseler Ata Yatırım Öneri Listesi Banka | İş Bankası Hisse Fiyatı, TL Bloomberg/Reuters K odu: 4.90 ISCTR TI / ISCTR.IS Prim Potansiyeli: 35% Hedef Değer, mn TL 29,670 Piyasa Değeri, mn TL 22,050 İş Bankası T emel Göste rge le r İş Bankası, 2009 sonu itibariyle %67 kredi/mevduat oranı ile büyük bankalar içinde fonlama açısından en rahat banka konumundadır. Hem büyük bankalar içinde en yüksek kredi-mevduat spread’ine sahip olması, hem de TL menkul kıymet portföyünün %24’ünün enflasyona endeksli bonolardan oluşması sebebiyle, marjlardaki olası daralmayı en az hissedecek bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Bankanın 2010 ve 2011’de kredilerde sırasıyla %16 ve %20 büyüme elde edeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan, azalan sorunlu kredilerle birlikte, bankanın karşılıklarında önemli bir düşüş olacağını, ve bunun bankanın karlılığına pozitif yansıyacağını tahmin ediyoruz. Isbankası’nın 2010 yılı sonunda net karını 10% artırarak 2,611mn TL’ye çıkaracağını tahmin ediyor, özkaynak karlılığının ise %18 civarında olmasını bekliyoruz. 2008 2009 2010T 47,610 48,335 56,091 Mevduat 63,539 72,177 81,590 1,253 1,418 Net Ücret & Kom. Gelirler 1,204 Net Kar 1,509 2,372 2,611 Krediler F/K 15.2 9.7 8.8 F/DD 2.43 1.70 1.59 15.1% 25.1% 18.1% 1.7% 2.3% 2.2% Özkaynak Karlılığı Aktif Karlılığı Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen ISCTR TI (TL) - Sağ Eksen 110 6 105 5 100 4 95 3 90 2 85 1 80 05-09 Perakende | BIM Hisse Fiyatı, TL Bloomberg/Reuters K odu: 84.01 Piyasa Değeri, mn TL 0 08-09 BIMAS TI / BIMAS.IS 6,376 Beklentilerden daha iyi gelen ilk çeyrek sonuçlarından sonra, BİM ile ilgili hedef değerimizi ve tahminlerimizi güncelleyerek, hisse başına 95 TL hedef değer ile BİM’i “Endeks Üzerinde Getiri”ye yükseltmiş bulunmaktayız. İyi bir defansif öneri... BİM’in özellikle yurtiçi ve yurtdışı dalgalanan piyasa ortamlarında iyi bir defansif öneri olduğunu düşünmekteyiz. Bunun temelinde, şirketin sürdürülen iyi operasyonel performansı, düşük betası ve kur riski taşımaması yatmaktadır. Her ne kadar şirket benzerlerine kıyasla bir miktar daha yüksek çarpanlarla işlem görse de güçlü defansif özelliklerinden dolayı hissenin kısa dönemde endeksin üzerinde getiri sağlamasını beklemekteyiz. Diğer yandan bulunduğu sektör itibariyle, indirim perakendeciliği sektörü diğer perakende segmentlerine kıyasla ekonomideki dalgalanmalara daha esnek yapısıyla öne çıkmaktadır. Bu bağlamda da BİM’in iyi bir defansif öneri olduğunu düşünmekteyiz. 2010’a güçlü başlangıç... BİM yılın ilk çeyreğinde 66 milyon TL net kar elde ettiğini açıklamıştır. Bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre %20’lik artışa tekabul etmektedir. Ayrıca şirketin karlılığı bizim beklentimiz olan 57 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 58 milyon TL’nin de üzerinde gerçekleşmiştir. Beklentilerin üzerinde gelen net karın en önemli sebebi şirketin tahminlerin üzerinde gelen operasyonel sonuçlarından kaynaklanmaktadır. VAFÖK marjı beklentimizi revize ettik... beklentilerden iyi gelen ilk çeyrek sonuçlarının ardından, BİM yılsonu marj hedefini 5.5% ila 6% bandı arasına revize etmiştir. Bununla birlikte, VAFÖK marj hedefimizi %5.4’ten, %5.75’e revize etmiş bulunmaktayız. 11 www.atayatirim.com.tr 11-09 02-10 05-10 Prim Potansiyeli: 13% Hedef Değer, mn TL 7,214 T emel Göste rge le r 2008 4,242 189 114 4.5% 2.7% Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Düzeltilmiş F/K FD/Satış FD/FAVÖK 2009 2010T 5,323 6,578 314 368 213 250 5.9% 5.6% 4.0% 3.8% 21.2 29.9 0.6 1.2 25.5 1.0 12.6 19.8 17.8 Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans ISE-Relatif Per.- Sol Eksen B IM AS TI (TL) - Sağ Eksen 150 100 120 80 90 60 60 40 30 20 0 0 05-09 08-09 11-09 02-10 05-10 Önerilen Hisseler Ata Yatırım Öneri Listesi GYO | Sinp aş GYO Hisse Fiyatı, TL B loomberg/Reuters K odu: 2.33 Piyasa Değeri, mn TL SNGYO TI / SNGYO.IS 932 İMKB’ye kote GYO’lar arasında tamamen konut projesi geliştirmeye odaklanmış tek GYO olarak, Sinpaş’ın düşük faiz oranı ortamından en çok faydalanacak şirketlerden biri olacağını düşünmekteyiz. Ayrıca,Kentsel ile olan garanti anlaşması, banka destekli yeni ödeme modeli ve yeni projeleri gözönüne alındığında 2010 şirketin müşteri sayısını artıracağını düşünmekteyiz. Sinpas GYO devam eden projelerinde, 1Ç itibariyle gerçekleşen konut ön satış verilerini açıklamıştır. Buna göre şirket, devam eden 5 projesinde toplam 333 ön satış anlaşması yapmıştır, bu rakam geçen yıla göre %83’lük veya 151 konutluk artış anlamına geliyor. Şirketin özellikle Mart’ta ön satışına başlamış olduğu ve Bosporus city projesinin devamı niteliğinde olan İstanbul Sarayları projesinde , çok kısa bir süre içerisinde gerçekleştirmiş olduğu 225 ön satış anlaşması, büyümede etkili olmuştur. Şirketin satış, promosyon ve reklam faliyetlerine hız vermesini, İstanbul Sarayları Projesine ilginin artarak devam etmesini ve dolayısıyla şirketin ön satış rakamlarında artış trendinin süreceğini bekliyoruz. Sinpaş GYO Yönetim Kurul’u toplantısında şirketin kendi paylarını satın alabilmesi için hazırlanan geri alım programının Genel Kurul’a sunulmasına karar vermiştir. Bu hisse geri alım programına göre şirket NAD’ına göre yüksek iskontolu işlem gördüğü dönemlerde hissesini satın alacaktır. Bunun için şirket azami 100mn TL tutarında bir fon kullanabilirken, paylarının en çok %10’una kadar geri alım yapabilmektedir. Ayrıca geri alım tutarı dağıtılabilir nitelikteki özkaynaklardan daha yüksek olamamaktadır. Geri alım planı fiyat düşüşlerinde destek oluşturacağı için hisse için olumlu olacaktır. Havayolları | Türk Hava Yolları B loomberg/Reuters K odu: Hisse Fiyatı, TL Piyasa Değeri, mn TL 4.46 T emel Göste rge ler Operasyonel olarak baktığımızda ise FAVÖK marjı 1Ç10’da 1Ç09’a kıyasla, artan petrol ve personel giderlerinden olumsuz etkilenmiş olup 1.9 puan azalarak %2.7’ye gerilemiştir. Petrol fiyatı dönem içinde 737 dolar tona yükselerek %39.1 artmış ve şirketin yakıt tüketimi ise %28.9 artmıştır. Toplamdaki %63.4’lük artış neticesinde, petrol gideri, toplam satılan maliyetler içindeli payı %32.3’e yükselmiştir. FAVÖKÖK marjı ise FAVÖK’teki gerilemeye paralel olarak %11.3’e gerilemiştir (1Ç09’da FAVÖKÖK marjı %14.9) Düzeltilmiş F/K www.atayatirim.com.tr 10.9 n.m. 3.8 FD/Satış 1.80 5.11 1.48 FD/FAVÖK n.m. n.m. 3.0 Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen SNGYO TI ( TL) -Sağ Eksen 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 05-09 3 3 2 2 1 1 0 08-09 11-09 02-10 05-10 Prim Potansiyeli: 57% Hedef Değer, mn TL 6,126 T emel Göste rge ler 2008 6,123 1,027 1,134 16.8% 18.5% Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Düzeltilmiş F/K 2009 2010T 7,036 9,042 1,179 1,190 559 607 16.8% 13.2% 7.9% 6.7% 0.8 7.0 6.4 FD/Satış 0.4 0.8 0.7 FD/FAVÖK 2.2 4.8 5.5 Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans ISE-Relatif Per.- Sol Eksen THYA O TI ( TL) - Sağ Eksen 180 6 150 5 120 4 90 3 60 2 30 1 0 0 05-09 12 2009 2010T 72 171 460 -4 -28 227 20 -18 248 -6.1% -16.5% 49.3% 27.1% -10.6% 53.9% FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı 3,903 Ciroda büyüme devam ediyor… Uçan yolcu sayısında 1Ç10’da 1Ç09’a gore %25.5’luk artışın etkisi ile birlikte, şirketin cirosu %26.5 artarak 1.66 milyar TL’ye ulaşmış, bizim ve konsensus tahminleri olan 1.70 milyara yakın gelmiştir. 42% 1,326 2008 Satışlar THYAO TI / THYAO.IS THY 1Ç10’da 119.6 milyon TL kar açıklayıp, geçen sene aynı dönemde açıklanan 155.1 milyon TL karın altında kalmış olup, bizim ve konsensus tahmini olan 76 milyon TL ve 69 milyon TL karın üstünde bir kar açıklamıştır. Tahminimiz ile açıklanan kar arasındaki fark maddi varlıkların yeniden değerlemesi sonucu kar olarak yazılması neden olup, geçen sene aynı döneme gore azalma ise yakıt ve personel giderlerindeki artış ile birlikte geçen sene aynı dönemde yazılan yüksek kura bağlı operasyonel olmayan gelirin azalmasıdır. Prim Potansiyeli: Hedef Değer, mn TL 08-09 11-09 02-10 05-10 Önerilen Hisseler Ata Yatırım Öneri Listesi Holding | Tekfen Holding B loomberg/Reuters K odu: Hisse Fiyatı, TL Piyasa Değeri, mn TL 4.96 TK FEN TI / TK FEN.IS 1,835 Prim Potansiyeli: Hedef Değer, mn TL 32% 2,418 Bir toparlanma hikayesi... Tekfen Holding için “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Bu sene için değer yaratacak unsurlara bakıldığında; Petrol fiyatlarındaki toparlanma ile birlikte, elindeki proje büyüklüğünün 2010’da büyümesi beklentisi, Petrol fiyatlarıyla yüksek korelasyon (inşaat segmentinde projelerinin yaklaşık %65’inin, petrol üreten Orta Doğu ülkelerinde olması ve ağırlıklı olarak petrol rafinerisi ve yan işlerini yapması) Gübre segmentinde marjların ve satış hacmin toparlanması beklentisi (FAVÖK marjının %2’den 2010’da %5’e çıkması beklentisi ve ayrıca tonaj olarak bu yıl 1.6 milyon ton gübre satma beklentisi — 2009 yılı 1.5 mn ton.) İyileştirilen 2010 tahminlerimiz (Konsolide cironun %12, konsolide FAVÖK’ün %45 ve net karın %88 artması beklentilerimiz) Değerleme; Tekfen Holding’in net aktif değerine %20 iskonto uyguladığımızda şirket için 2.4 milyar TL hedef değere ulaşmaktayız. T emel Göste rge ler 2008 2009 2010T Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı 2,518 247 91 9.8% 3.6% 2,348 201 69 8.5% 3.0% 2,643 293 139 11.1% 5.3% Düzeltilmiş F/K FD/Satış FD/FAVÖK B loomberg/Reuters K odu: Hisse Fiyatı, TL Piyasa Değeri, mn TL 19,425 5.55 Türk Telekom’un sabit hat tarifelerinde 1Ç10 döneminde yapmış olduğu değişikliklerle sabit telefon kullanıcı sayısındaki düşüş hızının yavaşlayacağını düşünüyoruz. Türk Telekom gelirlerinin büyük bir çoğunluğunu ve FAVÖK rakamının neredeyse tümünü sabit taraftan sağlamaktadır. Sabit hat tarafı ortamala olarak %50 FAVÖK marjı ile faaliyet göstermektedir. Önümüzdeki bir kaç yıl telekom operatörünün marjını bu seviyelerde koruyacağını ve uzun vadede %43 seviyesine kadar gerileyeceğini düşünüyoruz. BTK, ara bağlantı ücret tarifelerini 1 Nisan 2010'dan geçerli olmak üzere yeniden belirledi ve yaklaşık %52 oranında indirim yaptı. Bu indirim, Avea’nın daha rekabetçi tarifeler sunmasını ve daha düşük arabağlantı giderleri sayesinde 2009 yılında %2 olan FAVÖK marjını 2010 yılında %12 seviyesine çıkaracağını öngörüyoruz. Olası 2. Halka arz veya blok satışı… Olası 2. halka arzın hisse performansına kısa vadeli baskı yaratacağını, olası bir primli blok satışın ise hisse performansına olumlu etki edeceğini düşünüyoruz. 13 www.atayatirim.com.tr 13.2 0.76 0.62 4.1 8.9 5.6 IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen TKFEN TI ( TL) -SağEksen 125 120 115 110 105 100 95 90 7 6 5 4 3 2 1 0 08-09 TTK OM TI / TTK OM.IS Yüksek temettü verimi… Türk Telekom’un geçtiğimiz ay tarihinde yapılan Genel Kurul toplantısında 2009 yılı dönem karından 1.590 milyon TL temettü dağıtılmasına karar verildi. Bu tutar hisse başına brüt 0,45 TL ve net 0,39 TL’ye denk gelmekte ve %7,0 net temettü verimine işaret etmektedir. 26.5 Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans 05-09 Telekom | Türk Telekom 9.8 0.40 11-09 02-10 05-10 Prim Potansiyeli: 7% Hedef Değer, mn TL T emel Göste rge ler 20,736 2008 2009 2010T 10,195 4,085 1,752 40.1% 17.2% 10,568 3,946 1,832 37.3% 17.3% 10,634 4,487 2,163 42.2% 20.3% Düzeltilmiş F/K 6.8 10.6 9.0 FD/Satış 1.4 2.1 2.1 FD/FAVÖK 3.5 5.8 5.1 Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans ISE-Relatif Per.- Sol Eksen TTKOM TI ( TL) - Sağ Eksen 6 5 120 90 4 60 3 2 30 1 0 05-09 0 08-09 11-09 02-10 05-10 Takvim PAZ ART ES İ ÇARŞ AMBA 18 Mayıs 19 Mayıs *Mart ayı Uluslararası Yatırım Pozisyonu *Nisan ayı ABD TÜFE Enflasyonu *28 Nisan Tarihli FED Toplantı *Mart ayı Kısa Vadeli Dış Borçlar S ALI *Nisan ayı Tüketici Güven Endeksi *Şubat ayı İşgücü İstatistikleri *Mayıs ayı MB PPK Toplantısı 17 Mayıs *Mart ayı Özel Sektör Dış Borcu *Nisan ayı ABD ÜFE Enflasyonu *Nisan ayı ABD Konut Başlangıçları PERŞ EMBE *Nisan ayı Hazine Alacakları Aylık Strateji CUMA *Mayıs ayı İkinci Dönem Beklenti Anketi 21 Mayıs 20 Mayıs *Nisan ayı Merkezi Yönetim Borç Stoku *Nisan ayı Kurulan-Kapanan Şirketler *Nisan ayı Bütçe Finansmanı *14 Mayıs Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin *Nisan ayı Uluslararası Rezervler ve Döviz Likiditesi Mülkiyetindeki Menkul Değerler *Nisan ayı ABD Kişisel Gelir ve Harcama 28 Mayıs Mülkiyetindeki Menkul Değerler *Mayıs ayı ABD Tüketici Eğilim Anketi 27 Mayıs *21 Mayıs Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin *Birinci Dönem Konut Satış İstatistikleri 4 Haziran *Birinci Dönem Yapı İzinleri *22 Mayıs Haftası ABD İşsizlik Başv. *Mart ayı ABD S&P Case-Shiller HPI 26 Mayıs 25 Mayıs *Nisan ayı Giriş-Çıkış Yapan Yabancı ve *Mart ayı Motorlu Kara Taşıtları *Finansal İstikrar Raporu-I Vatandaşlar *Hazine 0.8 milyar TL İç Borç Ödemesi Tutanakları Yayınlanıyor *Mayıs ayı ABD Konut Piyasası Endeksi *IMF Madde IV Konsültasyonu Başlıyor 24 Mayıs *Mayıs ayı Kapasite Kullanım Oranları *Mayıs ayı Reel Kesim Güven Endeksi *Nisan ayı ABD İkinci El Konut Satışları *Nisan ayı ABD Yeni Konut Satışları *Mayıs ayı ABD Tüketici Güven Endeksi *Nisan ayı ABD Dayanıklı Mal Siparişleri *Birinci Dönem ABD GSYH 3 Haziran *Mayıs ayı TÜFE & ÜFE Enflasyonları *Mayıs ayı Fiyat Gelişmeleri *Mayıs ayı ABD İstihdam Rakamları *Nisan ayı ABD İnşaat Harcamaları *Mayıs ayı ABD ISM İmalat San. End. 10 Haziran *Birinci Dönem Sanayi İşgücü Girdi *29 Mayıs Haftası ABD İşsizlik Başv. *Mayıs ayı ABD Özel Sektör İstihdamı Reel Getiri Oranları 11 Haziran *Mayıs ayı Finansal Yatırım Araçlarının Mülkiyetindeki Menkul Değerler *28 Mayıs Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin Stratejisi 9 Haziran *Birinci Dönem İnşaat İşgücü Girdi 31 Mayıs 1 Haziran 2 Haziran *Nisan ayı Dış Ticaret Dengesi *Mayıs ayı İTO Enflasyon Rakamları *Hazine 0.3 milyar TL İç Borç Ödemesi *Mayıs ayı Kamu Borç Yönetimi Raporu *Mayıs ayı TİM İhracat Rakamları *Nisan ayı ABD Tamamlanmamış *Mayıs ayı CNBC-e Tüketici Güven End. Konut Satışları Endeksi *Haziran-Ağustos Hazine İç Borçlanma *Mayıs ayı MB PPK Toplantı Özeti 8 Haziran *Nisan ayı Sanayi Üretim Endeksi *Nisan ayı Dış Ticaret Endeksleri 7 Haziran *Nisan ayı ABD Tüketici Kredileri *Nisan ayı Ödemeler Dengesi *4 Haziran Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin *Mayıs ayı ABD Perakende Satışları Göstergeleri *Mayıs ayı CNBC-e Tüketim Endeksi Mülkiyetindeki Menkul Değerler 18 Haziran *Nisan ayı Uluslararası Yatırım Pozisyonu *Hazine 55 milyon TL İç Borç Ödemesi *ABD Beige Kitabı *Nisan ayı ABD Toptan Eşya Stoku *11 Haziran Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin *Nisan ayı Kısa Vadeli Dış Borçlar 17 Haziran *Nisan ayı Özel Sektör Dış Borcu Göstergeleri 16 Haziran *Mayıs ayı Tüketici Güven Endeksi *Haziran ayı Birinci Dön. Beklenti Ank. *Mayıs ayı ABD Konut Başlangıçları 15 Haziran *Nisan ayı Sanayi Ciro ve Sipariş End. *Mart ayı İşgücü İstatistikleri *Mayıs ayı ABD ÜFE Enflasyonu *Mayıs ayı Hazine Nakit Dengesi 14 Haziran *Birinci Dönem Ticaret-Hizmet End. *OVP ve Mali Plan Yayınlanacak *Mayıs ayı ABD Sanayi Üretimi *Mayıs ayı ABD TÜFE Enflasyonu Mülkiyetindeki Menkul Değerler *Haziran ayı MB PPK Toplantısı *Nisan ayı ABD Ulus. Sermaye Girişleri *Haziran ayı ABD Konut Piyasası End. Ata Yatırım İzleme Listesi F/K IMKB Ko du Otomotiv DOAS FROTO TOASO TTRAK Biracılık AEFES CCOLA Çimento ADANA ADBGR ADNAC AKCNS BOLUC CIMSA KONYA Dayanıklı Tüketim ARCLK VESBE Gübre GUBRF Gıda PNSUT PETUN TATKS Cam & Seramik ANACM SISE TRKCM Demir & Çelik EREGL KRDMD Basın DYHOL HURGZ Petr. & P.kimya AYGAZ PTOFS PETKM TRCAS TUPRS İlaç ECILC DEVA SELEC GYO ISGYO SNGYO Perakende BOYNR BIMAS Ulaştırma & Servis CLEBI THYAO TAVHL Telekom Ekipman NETAS Telekom Operatör TCELL TTKOM Elektrik AKENR ZOREN Lojistik RYSAS Holding ALARK DOHOL ENKAI KCHOL SAHOL TKFEN YAZIC FD/FAVÖ K FD/Satışlar Ö neri Cari Piyasa Değeri mn TL Hedef Değer mn TL Prim Potansiyeli Günlük İşlem Hacmi 2009T 2010T 2011T 2009T 2010T 2011T 2009T 2010T 2011T Doğuş Otomotiv Ford Otosan Tofaş Otomobil Fab. Türk Traktör MP MP MP MP 715 3,720 2,875 624 658 3,984 3,226 667 -8% 7% 12% 7% 2.8 6.0 7.2 2.3 22.2 11.2 8.0 19.8 42.3 11.7 9.0 10.1 37.0 9.7 7.2 6.9 9.4 7.2 8.3 14.0 16.4 7.3 6.9 10.1 14.1 6.3 5.5 7.9 0.5 0.7 0.7 1.3 0.4 0.7 0.7 1.2 0.4 0.6 0.6 1.0 Anadolu Efes Biracılık Coca Cola İçecek UP MP 8,235 3,612 7,465 3,397 -9% -6% 6.7 2.2 19.4 21.0 17.6 22.9 14.8 16.9 9.8 12.6 8.9 10.9 7.7 9.1 2.4 1.8 2.1 1.6 1.9 1.4 Adana Çimento (A) Adana Çimento (B) Adana Çimento (C) Akçansa Bolu Çimento Çimsa Konya Çimento MP MP MP OP MP MP UP 445 276 103 1,465 269 1,148 521 485 324 93 1,577 265 1,128 291 9% 17% -10% 8% -2% -2% -44% 0.9 0.1 2.2 3.2 0.7 0.9 4.5 10.8 9.8 12.8 19.4 15.6 10.7 23.1 10.3 9.3 12.2 12.6 14.1 10.3 22.3 9.2 8.4 11.0 10.1 12.4 8.9 16.0 10.5 9.4 9.3 9.5 14.1 6.9 14.5 9.4 8.5 9.9 7.3 9.4 7.0 14.4 8.5 7.6 8.7 6.2 8.2 6.3 12.5 2.8 2.5 2.5 2.3 2.1 2.0 2.2 2.5 2.3 2.7 2.0 1.8 2.0 2.5 2.3 2.1 2.4 1.8 1.7 1.9 2.2 Arçelik Vestel Beyaz Eşya OP MP 4,392 779 5,375 915 22% 17% 18.2 2.1 9.1 6.7 11.1 10.4 9.9 9.6 6.4 3.5 6.3 4.6 5.8 4.2 0.9 0.6 0.7 0.5 0.6 0.4 Şirket Gübre Fabrikaları UR 944 UR 25.9 -16.5 10.1 8.2 12.5 4.6 3.5 1.3 1.1 0.9 Pınar Süt Pınar Entegre Et Ve Un Tat Konserve MP MP OP 393 249 424 395 252 576 0% 1% 36% 3.3 3.3 1.4 7.1 6.4 12.6 8.9 7.3 12.9 7.7 6.9 9.0 6.1 6.5 9.7 6.8 6.1 8.8 5.9 5.7 7.0 0.9 0.9 1.0 0.8 0.8 0.9 0.7 0.7 0.8 Anadolu Cam Şişe Cam Trakya Cam MP MP OP 741 2,134 1,398 848 2,393 1,490 14% 12% 7% 1.6 16.0 2.8 45.6 19.2 22.1 20.2 18.7 12.6 11.0 11.9 10.1 6.5 4.7 8.6 5.9 4.2 6.7 5.2 3.9 6.0 1.3 0.8 1.7 1.4 0.8 1.6 1.2 0.7 1.3 Ereğli Demir Çelik Kardemir (D) MP MP 6,816 391 8,015 440 18% 13% 60.2 50.2 -40.6 -7.9 15.5 18.4 6.4 7.6 29.0 -53.0 10.2 8.3 6.1 5.1 1.9 0.9 1.3 0.7 0.9 0.5 Doğan Yayın Holding Hürriyet Gazetecilik N.R. MP 1,350 817 1,242 52% 17.8 4.4 -4.0 -23.6 -14.3 13.6 -23.2 10.7 45.9 9.2 13.9 4.9 9.5 4.3 1.1 1.5 0.9 1.2 0.8 1.0 Aygaz Petrol Ofisi Petkim Turcas Petrol Tüpraş OP NR UR MP OP 1,740 3,725 2,396 710 7,763 2,369 - 36% 9,392 21% 6.7 4.5 75.4 5.3 24.9 5.6 13.0 21.4 26.2 9.6 7.4 10.2 21.2 12.0 8.9 6.7 9.3 16.5 11.0 8.3 4.6 4.7 16.2 -88.6 6.0 4.8 3.9 9.7 -453.5 5.3 4.4 3.6 7.9 508.0 4.9 0.5 0.3 1.1 14.7 0.3 0.5 0.2 1.0 11.7 0.3 0.4 0.2 0.8 9.8 0.2 Eczacıbaşı İlaç Deva Holding Selçuk Ecza Deposu OP MP MP 1,310 522 1,418 1,635 677 1,660 25% 30% 17% 11.6 6.8 1.4 4.6 -65.1 6.2 14.6 32.9 8.6 12.5 29.8 8.0 14.9 28.2 4.7 14.5 14.0 6.4 12.7 12.4 5.6 0.8 2.0 0.3 0.8 2.1 0.3 0.7 1.8 0.2 İş G.M.Y.O. Sinpaş G.M.Y.O. OP OP 725 932 1,050 1,326 45% 42% 10.9 5.5 12.5 -53.4 12.7 3.9 11.5 2.9 8.4 -32.3 7.5 3.2 6.4 2.1 7.0 5.3 5.9 1.6 5.0 0.7 Boyner Büyük Mağazacı Bim Birleşik Mağazalar MP OP 179 6,376 221 7,214 24% 13% 13.9 9.2 24.8 29.4 14.4 25.0 10.1 21.1 7.3 19.4 4.7 17.5 4.2 15.0 0.5 1.1 0.4 1.0 0.4 0.8 Çelebi Türk Hava Yolları Tav Havalimanları OP OP OP 369 3,903 2,089 493 6,126 2,650 33% 57% 27% 2.4 34.3 27.7 13.3 7.2 19.1 9.1 6.6 16.4 7.6 6.5 13.8 4.2 4.9 8.9 4.7 5.6 4.9 3.9 6.0 4.0 1.3 0.8 2.7 1.1 0.7 2.4 0.9 0.7 2.0 Netaş Telekom. OP 326 6.1 13.2 23.4 21.8 12.1 13.2 11.8 1.1 1.2 1.1 Turkcell Türk Telekom GA OP 18,370 19,425 20,736 7% 51.5 16.0 11.2 10.4 8.7 8.8 7.7 8.7 5.6 5.8 4.7 5.0 4.4 4.9 1.9 2.2 1.7 2.1 1.6 2.0 Ak Enerji Zorlu Enerji OP OP 1,278 828 1,771 1,391 39% 68% 16.7 17.0 53.3 8.6 17.9 11.5 8.9 7.1 29.4 5.4 11.0 5.9 7.7 4.5 3.9 1.5 3.1 2.2 2.4 1.8 Reysaş Taşımacılık OP 242 338 40% 5.1 34.5 17.6 9.2 7.3 6.3 5.2 1.9 1.4 1.1 Alarko Holding Doğan Holding Enka İnşaat Koç Holding Sabancı Holding Tekfen Holding Yazıcılar Holding MP N MP MP MP OP UP 746 2,646 12,060 13,283 12,957 1,835 1,480 1,036 13,529 14,356 15,144 2,418 1,673 39% 12% 8% 17% 32% 13% 3.5 51.3 14.1 35.4 19.4 31.3 3.1 14.9 -22.5 14.9 9.1 10.1 26.7 6.5 11.0 26.6 14.3 7.4 8.1 13.3 5.8 8.7 18.4 12.4 5.8 7.5 9.6 5.1 7.9 6.9 8.4 3.0 18.4 9.0 5.3 7.3 4.9 7.9 2.7 3.5 5.7 3.9 5.6 4.3 6.5 2.4 3.4 4.4 3.3 0.6 0.3 1.5 0.4 10.4 0.8 1.1 0.5 0.2 1.3 0.3 0.7 0.6 0.5 0.4 0.2 1.1 0.3 0.6 0.5 0.5 Ö neri Cari Piyasa Değeri mn TL Hedef Değer mn TL Prim Potansiyeli Günlük İşlem Hacmi 2009T F/K 2010T 2011T 2009T FD/DD 2010T 2011T MP OP MP MP MP MP MP N MP OP MP 31,400 22,050 29,820 14,000 17,910 8,950 1,220 2,420 3,042 1,344 1,423 32,548 29,670 34,439 17,499 19,959 11,155 1,432 2,941 4,101 1,700 1,518 4% 35% 15% 25% 11% 25% 17% 22% 35% 27% 7% 56.2 136.2 248.9 47.3 96.0 82.9 8.7 16.6 18.8 5.0 1.5 11.2 9.2 9.9 8.5 13.2 7.1 7.9 11.7 10.4 7.7 13.6 11.0 8.4 9.4 7.8 12.4 7.9 8.2 13.2 9.6 7.3 10.5 9.2 7.5 8.6 6.5 10.5 6.7 6.1 10.7 7.2 6.6 7.8 2.1 1.6 2.2 2.4 2.2 1.2 1.0 1.5 1.8 1.3 2.0 2.0 1.5 2.0 2.0 1.9 1.1 0.9 1.4 1.5 1.2 1.6 1.8 1.3 1.8 1.6 1.7 1.0 0.7 1.2 1.3 1.1 1.3 Öneri C ari Piyasa Değeri mn 2009T 2010T 2011T 2009T 2010T 2011T 2009T 2010T 2011T MP OP OP OP OP 563 1,070 514 285 796 10.9 13.9 10.9 -17.2 -68.4 10.1 12.3 4.8 14.9 16.8 7.7 9.1 4.6 12.6 13.4 0.2 2.7 0.8 1.2 2.9 0.3 2.7 0.7 1.1 2.3 0.3 2.5 0.7 1.1 2.1 0.7 2.2 0.5 0.5 1.5 0.7 2.3 0.4 0.4 1.4 0.7 2.4 0.4 0.4 1.2 IMKB Ko du Şirket Banka AKBNK ISCTR GARAN HALKB YKBNK VAKBN SKBNK TEBNK ASYAB TSKB ALBRK Akbank İş Bankası (C) Garanti Bankası Halk Bankası Yapı Ve Kredi Bankası T. Vakıflar Bankası Şekerbank Türk Ekonomi Bankası Asya Katılım Bankası T.S.K.B. Albaraka Türk Katılım Ba IMK B K odu Şirket Sigorta AKGRT ANHYT ANSGR GUSGR YKSGR Aksigorta Anadolu Hayat Emek. Anadolu Sigorta Güneş Sigorta Yapı Kredı Sıgorta Hedef Değ er Prim Günlük İşlem mn TL Potansiyeli Hacmi U.R. 1,715 1,009 459 1,278 60% 96% 61% 61% 24.4 2.0 7.0 2.7 1.1 F/K 15 www.atayatirim.com.tr FD/DD F/Prim Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 11 34349 Balmumcu /Istanbul Tel-PBX: 90-212-310 62 00 www.atayatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Yıldız Duba Seval Yüce Özgür Kadayıfçı Elif Sümer Derya Saltık (212) 310 63 00 Şube Müdürü Şube Müdürü Yard. Şube Müdürü Yard. Şube Müdürü Yard. Şube Müdürü Yard. Denizli Şube Müjdat Doluorman Vesile Urhan Osman Bozdoğan Asuman Toktaş (258) 295 20 00 Şube Müdürü Şube Müdürü Yard. Şube Müdürü Yard. Şube Müdürü Yard. Bostancı Şube Ülkü Güveli Atakan Yüksel Yeşim Kazdal Şermin Ateş (216) 571 69 69 Şube Müdürü Şube Müdür Yard. Şube Müdür Yard. Şube Müdür Yard. İzmir Şube Mustafa Yüksel Özgür Şenaçıkol (232) 455 35 35 Şube Müdürü Şube Müdürü Yard. Ankara Şube Ahmet Ayden İpek Kıvançlı Ayşe Yüce Deniz Özlük (312) 459 69 00 Şube Müdürü Şube Müdür Yard. Şube Müdür Yard. Şube Müdür Yard. Ata Borsa Merkezi Cem Kaya Songül Kılınç Fuat Tarkan Gül Emre Seçen (212) 310 62 00 Müdür Müdür Yardımcısı Müdür Yardımcısı Müdür Yardımcısı Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : (212) 310 60 60 Fax : (212) 310 63 63 www.ataonline.com.tr / wap.ataonline.com.tr Ata Online Yatırım Merkezi eposta : elestiri@ataonline.com.tr Ata İşlem (IVR) : (212) 310 60 60 Nimet Ateşin - Müdür Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 11 34349 Balmumcu/İstanbul Tel : (212) 310 63 60 Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşlere ilişkin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmiş olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değişikliğe uğrayarak, geç ulaşmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıştır. İşbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.