Alternatif Yatırım
Transkript
Alternatif Yatırım
Alternatif Yatırım Araştırma 8 Mart 2006 Doğuş Otomotiv Finansal Analiz AL Ana ortaklık olan Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. (“Şirket”), 24 Kasım 1999 tarihinde Volkswagen AG’nin bir distribütörü olarak kurulmuştur ve Volkswagen Grubu bünyesinde yer alan VW, Audi, Porsche, Scania, Krone araç ve yedek parçalarının ithalatı, pazarlanması ve satılması alanında faaliyet göstermektedir. 31 Ara 2005 Ortaklık Payı (%) Halka Açıklık 34.50% Doğuş İnşaat 45.34% Doğuş Holding 19.96% Katalonya 0.20% Toplam 100.00% 1993 yılında otomotiv sektöründe pazar payı %0.5 olan Doğuş Otomotiv, 1997’de pazar payını %5.8’e, 2001 yılında başlayan ikinci el araç faaliyetleriyle birlikte 2005’de %11.5’lik pazar payına ulaşmıştır. Doğuş Grubu, 2004’te otomotiv şirketlerini DOAŞ çatısı altında birleştirmiştir. Doğuş Otomotiv’in Türkiye genelinde 7 marka, 49 model ve 179 satış noktası bulunmaktadır. DOAŞ İş Kolları: Doğuş Otomotiv’in iş kolları üçe ayrılmaktadır: 1) İthalat ve Distribütörlük Şirketin ithalat ve distribütörlük faaliyetlerinden elde ettiği gelirler toplam gelirleri içinde %71.5’lik paya sahip olmakla birlikte operasyonel karının da %72’sini oluşturmaktadır. Doğuş Otomotiv, Türkiye genelinde 7 marka, 49 modelin ithalat ve distributörlüğünü yapmaktadır. 2) Perakendecilik ve Satış Sonrası Hizmetler 22 satış noktası ve 157 tane bağımsız yetkili satıcıdan oluşan toplam 179 satış noktasıyla, Doğuş Otomotiv’in perakendecilik ve satış sonrası hizmetlerinden elde ettiği gelirler, toplam gelirler içinde %19.5’lik paya sahiptir. Bu hizmetlerden elde edilen operasyonel kar ise toplam operasyonel karın %8’lik kısmını oluşturmaktadır. 3) Otomotiv ile İlgili Hizmetler Doğuş Otomotiv’in faaliyet gösterdiği bu iş kolu yeni ve hızlı gelişmekte olan bir faaliyet alanı olup ciro’da %9 ile en düşük payı almasına rağmen karlılıkta %20 gibi yüksek paya sahiptir. Bu iş kolunda Doğuş Otomotiv’in, Lojistik Merkezi, tüketici finansman şirketi olan VDF, Türkiye genelinde II.el araç alım ve satımını organize eden DOD, sigorta şirketi Doğuş Sigorta ve Motor Sporları yer almaktadır. Şirket, özellikle ikinci el araç satış hacmini önümüzdeki dönemde çeşitli yeni uygulamalarla (müzahide sistemi kurmayı planlıyor) arttırmayı planlıyor. 2005 yılında yapılan 4.500 adet ikinci el araç satışı toplam araç satışının %5’ini oluşturmaktadır. (Türkiye genelinde ise ikinci el araç satışları toplam araç satışlarının %75’ini oluşturmaktadır). Doğuş Otomotiv’in 2006 yılı hedefi ise 8,000-9,000 adet civarında ikinci el araç satışıdır. Sektörde Doğuş Otomotiv’in durumu: 2005 yılında şirket özellikle yılın ikinci yarısından itibaren 25 yeni model lansmanı gerçekleştirmiştir. Toplam binek araç+hafif ticari araç pazarı 2005 yılında %3 artarken Doğuş Otomotiv’in satışları yenilenen modelerin itici gücüyle % 10 büyümüştür. 2006 yılında yenilenen modellerin satışlar üzerindeki olumlu etkisini daha fazla görülmesi beklenmektedir. 2004 yılında Doğuş Otomotiv’in pazar payı %11.1 iken 2005 yılında %11.7’e yükselmiştir. Analist: Bilge Yüksel E-mail: bilge.yuksel@ayatirim.com.tr Tel: 0212 3155891 1 Araştırma Alternatif Yatırım 2004 /Toplam BA+HTA Pazarı: 696,843 adet 2005 /Toplam BA+HTA Pazarı: 720,196 adet FIAT 11% DOAŞ 12% FORD 17% FIAT 11% HYUNDAI 10% FORD 16% PEUGEOT 6% OPEL 7% PEUGEOT 7% OPEL 8% TOYOTA 4% Diğer 18% RENAULT 15% DOAŞ 11% HYUNDAI 9% RENAULT 16% TOYOTA 5% Diğer 17% 2006 yılına ilişkin beklentiler: 2005 yılında 86.739 adet araç satışıyla %11.7 pazar payıyla 4.sırada yer alan (BA+HTA Pazarı) Doğuş Otomotiv, 2006 yılında pazarda bir büyüme beklemese de hedefledikleri 90,000-95,000 adetlik satış rakamıyla pazar payını arttırmayı hedeflemektedir. Sektörde her geçen sene artan rekabet ortamında şirketlerin pazar payını arttırmaları ancak kar marjlarından bir parça da olsa feragat ettirmeyi zorunlu hale getiriyor. Bu bağlamda Doğuş Otomotiv, 2006 yılında satış adetlerinde bir artış hedeflemesine rağmen kar marjlarında ufak gerilemeler beklemektedir. Pazar Payı Toplam Pazar Satış Adeti Satış Noktası Ciro (Mn USD) EBIT (Mn USD) Brüt Marj EBIT Marjı Net Kar Marjı 2005 11.5% 753,501 86,739 179 1,838 116 14.4% 6.3% 4.4% 2006E 12.6% 720,000-754,000 90,000-95,000 180-185 1,900-2,020 110-120 12.5-13.5% 5.8-6.0% 4.2-4.5% Finansal Analiz Doğuş Otomotiv, 2005 yılında UFRS'ye göre hazırlanmış konsolide mali tablosunda 111 mn YTL net kar açıklamıştır (2004/12:58 mn YTL). %11.7’lik pazar payıyla 4.sırada (HTA+BA) yer alan şirketin, 2005 yılında toplam satış gelirleri 2,307 mn YTL’den 2,449 mn YTL’ye %6 artış göstermiştir. Dönemsel olarak bakıldığında ise şirketin satış gelirleri, yeni modellerin lansmanının da etkisiyle son çeyrekte bir önceki çeyreğe kıyasla %20 büyüme göstermiştir. 2005 yılında şirketin adetsel olarak satışları ise bir önceki seneye kıyasla sektör genelinin üzerinde artmıştır. 2005 yılında otomotiv sektöründe binek araç satışları %2 daralmış, hafif ticari araç satışları ise %13 büyüme göstermiştir. Buna karşılık şirketin binek satışları %3 ve hafif ticari araç satışları %23 artmıştır. Doğuş Otomotiv’in satışlarındaki artışlar 2005 yılında kar marjlarını da olumlu yönde etkilemiştir. Nakit zengini olan şirketin son dönem itibariyle 76 mn YTL net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Bu durum şirketin net karını olumlu yönde etkilemektedir. Öte yandan kurumlar vergisinin %30’dan %20’ye düşecek olması da yatırım yoğun çalışmayan şirketi bir çok sanayi şirketine çok daha olumlu etkileyecektir. Olması gereken 915 mn dolarlık hedef değere göre %28 iskontolu işlem gören Doğuş Otomotiv için tavsiyemiz bu fiyat seviyelerinden “alım” yönünde olacaktır. 2 Araştırma Alternatif Yatırım HİSSE SENEDİ ARAŞTIRMA Araştırma Müdürü : Zümrüt Can Ambarcı Tel : (212) 315 58 90 YURTİÇİ PİYASALAR Yurtiçi Piyasalar Müdürü: Murat Gürcan GENEL MÜDÜRLÜK Tel: 0212 315 58 00 Cumhuriyet Cad. Elmadağ Han No: 8 Kat:2-3 Elmadağ 34367 İSTANBUL ŞUBE VE ACENTELERIMIZ ERENKÖY ŞUBE ADANA ACENTE Tel: 0216 411 40 51 Bağdat Cad. No: 367/3 Erenköy, 81070 İSTANBUL Tel: 0322 457 47 20 Ziya Paşa Bulvarı Refah Apt. 29/A Seyhan ADANA ANTALYA ACENTE Tel: 0242 244 15 14 Balbey Mah. İsmetpaşa Cad.Tunca İş Merkezi Kat:3 No:12/13/14 ANTALYA ANKARA ŞUBE Tel: 0312 442 87 00 Cinnah Cad. No: 102/4 Çankaya ANKARA GAZİANTEP ACENTE Tel: 0342 220 20 74 Gazimuhtar Paşa Bulvarı No:13 Efes İş Merkezi Şehitkamil GAZİANTEP BURSA ACENTE Tel: 0224 251 00 70 Kırcaali Mah. Kayalı Sk. Ortaklar İş Merkezi Kat:4 No:34 Osmangazi 16030 BURSA Alternatif Yatırım A.Ş. Cumhuriyet Cad. Elmadağ Han No: 2-3, Elmadağ 34367 İstanbul Türkiye Tel: (0212) 315 58 00 Faks: (0212) 232 48 36 equity.research@ayatirim.com.tr A NADOLU G RUBU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Telif hakkı 2006. Her hakkı saklıdır. Alternatif Yatırım A.Ş. 3 Araştırma