TSKB - Karsan
Transkript
TSKB - Karsan
Şirket Raporu 17 Nisan 2006 Ali Çakõroğlu cakiroglua@tskb.com.tr (212) 334 52 76 KARSAN Hisse bilgileri KARSN Hisse kodu 5.30YTL Son Fiyat & 3.95$ 41,861 İMKB-100 & $/YTL & 1.3424 19,200,000 Hisse sayõsõ (adet) : 76 Piyasa değeri (mn $) : 121 Hedef piyasa değeri (mn $) : ♦ 59.6% Getiri potansiyeli : Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay) 2.23 52-Hafta Fiyat aralõğõ YTL $ Performans (%) Dolar İMKB-100'e göre Yüksek 7.45 5.68 1 ay -12.0 -5.5 Düşük 5.20 3.83 3 ay -8.8 -1.3 12 ay 32.1 -28.1 YBB* -12.4 -16.8 ♦ *Ylbaşõndan beri Finansal Performans milyon $ 2004 2005 Değişim (%) 2006 Değişim (%) Net Satõş 282.9 187.0 -33.9 254.3 36.0 FVAÖK Net Kar 25.2 1.1 -2.0 -35.0 -107.8 -3336.7 21.6 2.4 - 2004 70.1 0.5 3.0 5.7 2005 (2.2) 0.8 (38.6) (73.6) 2006T 31.2 0.6 3.5 6.7 Ortaklõk Yapõsõ Pay (%) 51.25 2.25 12.52 33.98 Kõraç Otomotiv İnan Kõraç Diniz Grup Diğer mn $ 180 KARSAN PD (mn $) 120 100 80 60 40 2005 yõlõnõn 2. yarõsõnda, yeni J9 Premier minibüsleri piyasaya süren Karsan, 2005 Aralõk ayõnda Partner Uzun Şasi’nin seri üretimine geçti. Haziran 2006 itibari ile, yeni Partner 1.6HDİ modelinin de üretimine başlamayõ planlayan Şirket, satõş performansõnda önemli iyileşme sağlayacak. Partner’in pick-up versiyonunun geliştirilmesi üzerinde çalõşan şirket, kesin bir sonuç almamõş olmakla birlikte bu projenin hayata geçmesi konusunda Peugeot ile görüşmelerine devam etmektedir. Bu yõl satõşlarõnõ %36 artõşla 254mn dolara yükselteceğini, geçen seneki 35mn dolarlõk zararõnõ, bu sene 2.4mn dolarlõk net kara dönüştüreceğini tahmin ediyoruz. ♦ 2006’da stratejik işbirliği görüşmelerini hõzlandõran Karsan, olasõ yeni projeler için de çalõşmaya devam ediyor. ♦ Şirketin ana ortağõ konumundaki Kõraça Otomotiv, şirket hisselerinin %43’ünü önümüzdeki 5 yõl içinde satmak için kurul kaydõna başvurmuştur. Ancak bunun olasõ etkilerinin ne olacağõ konusunda yorum yapmak için henüz erken olduğunu düşünmekteyiz. ♦ Mevcut piyasa değeri 76mn dolar olan Karsan, 121mn dolarlõk hedef piyasa değeri ve %60 getiri potansiyeli ile ALIM öneriyoruz. 2.0 1.5 0.5 Yeniden yapõlanmanõn sonuçlarõnõ görme zamanõ.. ♦ İMKB'ye göre 1.0 AL 5.30YTL 41,861 İsotlar Grup ile imzalanan distribütörlük anlaşmasõ gereğince, 10 Nisan 2006’dan itibaren, yeni J9 Premier minibüslerinin dağõtõmõ, Karsan markasõ altõnda ağõrlõklõ Tata hizmet ağõyla gerçekleştirilecektir. 160 140 KARSN İMKB ♦ Değerleme F/K (x) PD/Satõşlar (x) F/FVAÖK (x) GD/FVAÖK (x) Risk: Yüksek 20 0 0.0 F-03 J-03 O-03 F-04 J-04 O-04 F-05 J-05 O-05 F-06 TSKB Araştõrma KARSAN Karsan J9 Premier Firma Karsan, otomotiv sektöründe faaliyet göstermek üzere 1966 yõlõnda kurulmuş olup, 1979 yõlõnda Koç Holding bünyesine girmiş ve daha sonra 1998 yõlõnda Kõraça Şirketler Topluluğuna dahil olmuştur. Şirket, 1999 yõlõndan bu yana, 100mn dolarõn üzerinde yatõrõm yaparak faaliyete soktuğu ve otomobilden küçük kamyona her türlü aracõ üretebilecek şekilde tasarlanan ve yüksek teknolojiye sahip Akçalar’daki yeni fabrikasõnda, küçük değişiklikler ile istenilen versiyonlarda araç imal edebilmektedir. Üretim Peugeot Partner Peugeot Partner Uzun Şasi Özel Araçlar Şirket, iki ana iş kolunda faaliyet göstermektedir. Bunlardan birincisi, otomotiv sektörünün ticari araç, minibüs ve midibüs segmentlerinde fason üreticilik; ikincisi de, endüstriyel faaliyet olarak Faaliyet Alanõ Üretim Model da adlandõrõlan, Toplu Taşõmacõlõk Minibüs J9 (üretim) t r a n s f o r m a s yo n , parça Peugeot Boxer (dönüşüm) Fiat Ducato (dönüşüm) basõm õ, parça im alatõ, Ticari Araçlar Minivan Partner k ataf or ez k aplam a ve Partner-Uzun Şasi boyama gibi faaliyetleridir. Endüstriyel Hizmetler Transformasyon Parça basõmõ Peugeot lisansõ ile ticari araç Parça imalatõ Kataforez kaplama segmentinde Peugeot Boyama Partner, minivan, kombivan ve otomobil; minibüs ve midibüs segmentinde ise Karsan J9 modellerinin üretimini ve satõşõnõ yapmaktadõr. Bununla birlikte; ambulans, taksi, gezici karakol ve 4x4 gibi özel araçlarõ da talep üzerine üretip satmaktadõr. Endüstriyel faaliyetler olarak ise, Renault Trucks ve Fiat/Tofaş’a gövde parçalarõ basõmõ ve kaynaklõ parça imalatõ, Renault Trucks ve Ford Cargo ve muhtelif iş makinasõ kabinlerinin kataforez kaplanmasõ ve boyanmasõ ve ayrõca Peugeot Boxer ve Fiat Ducato transformasyon işlerini gerçekleştirmektedir. Lisanslar Pick-up(2006E) 2002’nin Aralõk ayõnda Peugeot ile yenilenen lisans kontratlarõnda, antirekabetçi maddelerin ortadan kaldõrõlmasõ ile firma, Peugeot dõşõnda diğer firmalar için de fason üretim yapma hakkõna kavuşmuştur. Bununla birlikte Peugeot ile yapõlan lisans anlaşmalarõ 2008 yõlõ ortasõna kadar geçerli olup, bu tarihten sonra uzatõlmasõ hedeflenmektedir. Finansal Analiz Endüstriyel Hizmetler KARSAN Karsan’õn 2005 yõlõ net satõşlarõ %34 gerileyerek 283mn dolardan 187mn dolara inmiştir. Bu gerilemede, daralan Net Satõşlar (mn dolar) minibüs ve midibüs pazarõ ile birlikte yukarõda da sözü edilen ağõrlõklõ eski J9 283 300 254 minibüslerinden oluşan stoklarõn 250 187 200 azaltõlmasõ politikasõ ve genel olarak 122 150 94 Peugeot’nun pazar payõnda yaşanan 100 50 düşüş de etkili olmuştur. 2005 yõlõ 0 toplam yurtiçi satõşlarõ, adet bazõnda % 2002 2003 2004 2005 2006E 22 azalarak 12,777 adede düşerken en büyük gerileme 2004 sonunda yüksek stoklarõnõn da etkisi ile %59 oranõnda en karlõ model olan minibüs satõşlarõnda görülmüştür. Bununla birlikte şirket 2005 yõlõnda, ticari araç sõnõfõnda Partner ile % 8.1, minibüs sõnõfõnda J9 ile %14.3 seviyesinde pazar payõ elde etmiştir. 2 TSKB Araştõrma 2005 yõlõnda iç piyasada yaşanan daralmadan olumsuz etkilenen Karsan, yurtdõşõ satõşlarõnda da aradõğõnõ bulamamõştõr. İhracatõnda önemli bir pazar olan Cezayir’in toplu taşimacõlõk alanõnda yeni regülasyonlarõ uygulamaya geçirmesiyle birlikte, yurtdõşõ satõşlarõ geçen seneye oranla %29 oranõnda gerilemiştir. Şirket, 2002-2005 döneminde adet bazõnda ortalama olarak, satõşlarõnda %38 büyüme sağlamõştõr. Bu büyümede 2004 yõlõnda özellikle ticari araç ve toplu taşimacõlõk segmentlerinde yaşanan talep artõşõ etkili olmuştur. 2005 yõlõna gelindiğinde, şirket, ağõrlõklõ olarak yeni 2002 2003 2004 2005 2006E projeler ve stratejik Yurtiçi Satõşlar 6167 7871 16490 12777 15450 konularla ilgili çalõşmalara J9 553 3178 4131 1661 3200 5510 4642 12358 11116 11000 yö n e l m i ş t i r . M i n i b ü s Partner Partner Uzun Şasi 1250 segmentinde, J9 Premier Boxer 104 51 1 modelini tamamen kendi Yurtdõşõ Satõşlar 5836 411 513 366 850 5836 411 513 366 500 kaynaklarõyla geliştirmiş ve J9 Partner 350 Haziran 2006’da piyasaya 12003 8282 17003 13143 16300 lanse etmiştir. Yine 2005 Toplam yõlõnõn son çeyreğinde Partner Uzun Şasi modelinin lansmanõnõ yapmõş ve bu modelin satõşõna 2006 itibari ile başlamõştõr. Ancak piyasadaki eski J9 stoklarõnõn fazla olmasõ ve yeni J9 Premier minibüslerinin fiyat ve imajlarõnõn olumsuz etkilenmemesi için Şirket, öncelikli stratejisini mevcut stoklarõ azaltmak olarak belirlemiştir. Buna paralel olarak Şirket, piyasada ve stoklarõndaki eski J9 larõn, bunlara ait yedek parçalarõn ve diğer atõl stoklarõnõn eritilmesi için 6.5mn dolar tutarõnda tek seferlik bir zarar yazmak durumunda kalmõştõr. 2005 yõlõnda eski stoklarõn eritilmesi, orta uzun vadede yeni projelerin geliştirilmesi ve tasarõm ve mühendislik FVAÖK (mn dolar) konularõna dayalõ bir faaliyet stratejisi benimseyen şirketin marjlarõ daralmõştõr. 30 25 25 22 25 Eski J9 minibüslerin pazarlama giderleri ve 20 15 garanti giderlerinin yüksekliği, firmanõn brüt 10 kar marjõnõ %9.6’dan %2’ye düşürmüş, 5 0 faaliyet kar marjõ %5.7’den %-5.7’ye, 2002 2003 2004 2005 2006E -5 -2 -2 FVAÖK marjõ %9’dan %-1’e gerilemiştir. Buna paralel olarak, 2006 yõlõnda maliyetleri azaltmak, verimliliği arttõrmak ve marjlarõ iyileştirmek adõna, bir takõm tedbirler alan Şirket, buna bir başlangõç olarak 2005 yõlõ sonunda işgücünde kõsõntõya gitmiştir. Mavi yakalõ çalõşan sayõsõ % 10 azalarak 638’e, beyaz yakalõ çalõşan sayõsõ da %21 azalarak 86’e gerilemiştir. Sonuç olarak, 2005 yõlõ Karsan için, mali tablolarda olumsuz, ancak geleceğe yönelik proje çalõşmalarõnda iyi bir sene olarak geride kalmõştõr. 8.5mn dolarlõk ertelenmiş vergi aktifini de iptal eden şirket, 2005 yõlõnda net 35mn dolar zarar açõklamõştõr. Net Kar (mn dolar) 7.8 10.0 2.4 1.1 0.0 -10.0 -0.8 2002 2003 2004 2005 2006E -20.0 -30.0 -40.0 -35.0 Borçlanma yapõsõnda değişikliğe giden şirket, kõsa vadeli borçlarõnõ uzun vadeye yaymak, kredi maliyetlerini azaltmak ve olasõ yeni projelerin finansmanõn sağlamak üzere 50mn euro tutarõnda 1 yõl geri ödemesiz 6 yõl vadeli kredi kullanmõştõr. Şirketin, 2005 sonu itibari ile net borcu, 69mn dolar seviyesindedir. KARSAN 3 TSKB Araştõrma Beklentiler ve Tahminler Şirket, 2006 yõlõnda yeni modeller ve yeni projeler ile girmeyi hedeflemektedir. 2005’in ikinci yarõsõnda piyasaya lanse ettiği yeni J9 Premier minibüs ve 2006 ile birlikte pazara giren yeni Partner Uzun Şasi, firmanõn 2006 performansõnda önemli rol oynayacaklardõr. Yeni J9 Premier minibüslerin Karsan markasõ altõnda dağõtõm ve pazarlama faaliyetlerini sağlamak üzere Tata’nõn Türkiye distribitörü de olan İsotlar Grup ile 5 yillik bir distribitörlük anlasmasi imzalanmistir. 10 Nisan 2006’dan itibaren geçerli olacak antlasma ile, Isotlar Grup, Tata hizmet agi altinda Karsan markali J9 Premier minibüslerinin dagitim ve pazarlama faaliyetlerini üstlenmistir. En karli ürün konumunda olan yeni J9 Premier’in daha verimli pazarlanmasi ile birlikte, firma 2006’da mali performansini güçlendirmeyi amaçlamaktadir. 2006’nõn ikinci yarõsõnda Partner 1.6 HDİ’nin üretimine başlayacak olan şirket, ayrõca Partner’in pick-up versiyonu için de henüz Peugeot onayõ alõnmamõş olmasõna rağmen çalõşmalarõnõ sürdürmektedir. Daha önce, Peugeot’nun onay verdiği ilk fason ürün olarak seri üretime geçilen Partner Uzun Şasi’yi de geliştiren şirketin tasarõm ve mühendislik çalõşmalarõ 2006 yõlõnda da devam edecektir. OSD verilerine göre, ilk üç aylõk dönemde geçen senenin aynõ dönemine göre satõşlarõnõ adet bazõnda %52 arttõrmayõ başaran şirketin 2006 hedefi yurtiçi satõşlarda 15,450, yurtdõşõ satõşlarda ise 850 adet araç satmaktõr. İlk üç aylõk satõş verilerine dayanarak bu hedefin ulaşõlabilir olduğunu düşündüğümüz Karsan için 2006 yõlõ ciro tahminimiz geçen seneye oranla %36 artõş ile 254mn dolar seviyesindedir. Buna paralel olarak, işçilik maliyetlerini önemli ölçüde düşüren Şirket’in marjlarõnõn da olumlu etkileneceğini öngörüyoruz. 2006 yõlõnda FVAÖK marjõnõn %9 ve net kar marjõnõn %1 seviyelerinde gerçekleşeceğini tahmin ettiğimiz Şirket’in, bu senenin sonunda 2.4mn dolar civarõnda kar elde etmesini bekliyoruz. 2006’da yeni stratejik işbirlikleri kurma çabasõnda olan şirket, görüşmelerini sürdürmektedir. Böylece olasõ yeni projeler ile düşük olan kapasite kullanõmõnõn artmasõ ve firmanõn faaliyet giderlerinde görünen çalõşmayan kõsõm giderlerinin azalmasõ sağlanacaktõr. Mart ayõ başõnda sermayesini tamamõ bedelli olmak üzere %108.3 oranõnda 19,200,000’den 40,000,000’a arttõrmak için gerekli başvurularõ yapan şirket, buradan gelecek nakitle -15.6mn dolar-, şirketin işletme sermayesi ihtiyacini karşõlamayõ, kredi yükünü hafifletmeyi ve yeni olasi projelerin finansmanõnõ sağlamayõ planlamaktadõr. Bununla birlikte, şirketin ana ortağõ konumundaki Kõraça Otomotiv, elinde bulundurduğu hisselerin şirket sermayesinin %43’üne denk gelen kõsmõnõ beş yõl içinde İMKB’de satmak için Merkez Kayõt Kurumu’na kote ettirmiştir. Ancak bu gelişmenin hisse tahtasõna olumlu ve/veya olumsuz etkisi konusunda yorum yapmak için henüz erken olduğunu düşünüyoruz. Zira, bu satõşõn şeklinin henüz belli olmamasõ ve belirlenen sürenin uzunluğu bu satõşõn etkilerinin yorumlanmasõnõ engellemektedir. Bununla birlikte, bu büyüklükte bir satõş, hissenin halka açõklõğõ buna bağlõ olarak derinliği gözönünde bulundurulduğunda oldukça yüklü bir miktar olarak gözüküyor. KARSAN 4 TSKB Araştõrma Değerleme İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ (İNA) yöntemini kullanarak yaptõğõmõz değerlemede, KARSAN’õn hedef piyasa değerini 129mn dolar olarak belirledik. İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ yöntemini kullanõrken temel varsayõmlarõmõz: 1. Tahmini nakit akõmlarõnõ iskonto oranõmõz %10.31dir. 2. Şirketin, 2006 yõlõnda piyasaya yeni lanse ettiği ürünler ile geçen seneye oranla çok daha iyi performans göstereceğini öngörüyoruz. 2006 ve 2007 için öngördüğümüz büyüme oranlarõ sõrasõyla, %36 ve %7dir. 3. Maliyet kõsõtlamasõna giden şirketin marjlarnõnõ olumlu etkileneceğini tahmin ediyoruz. 2006 ve 2007 yõllarõ FVAÖK marjlarõnõn %9 olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz. 4. Şirketin, mevcut kapasitesini sabit tutmasõnõ ve ekstra yatõrõm harcamasõna ihtiyaç duymayacağõnõ öngörüyoruz. Bu nedenle, 2006 ve 2007 yatõrõm harcamalarõnõn sõrasõyla 3.1 ve 3.3mn dolar olacağõnõ öngörüyoruz. İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ yöntemi ile yaptõğõmõz analiz sonucunda KARSAN’õn hedef piyasa değerini 129mn dolar olarak belirledik. Bununla birlikte benzer şirket çarpanlarõyla yapõlan değerlemede, FD/FVAÖK [Sektör 6.06(x) ve Karsan 3.82(x)] ve FD/SATIŞLAR [Sektör 0.81(x), Karsan 0.63(x)] çarpanlarõyla yaptõğõmõz analizde firma değerini sõrasõyla 130 ve 105mn dolar olarak belirledik. Sonuç olarak, İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ [İNA] ve benzer şirket çarpanlarõna eşit ağõrlõk vererek, firmanõn değerini 121mn dolar olarak belirledik. Mevcut piyasa değeri 76mn dolar olan Karsan, 121mn dolarlõk hedef piyasa değerine göre %60 getiri potansiyeli taşõyor. Ve fakat, şirketin ana ortağõ konumundaki Kõraça Otomotiv’in Şirket hisselerini İMKB’de 5 yõl içinde satmak üzere kote ettirmesinin hisse üzerinde baskõ yaratabileceğini düşünüyoruz. Ancak, hissenin yüksek orandaki iskontosunu göz önünde bulundurduğumuzda, KARSAN için önerimiz ALIM yönündedir. KARSAN ÖZET MALİ TABLOLAR Özet Bilanço (YTL) 2003 2005 2006T 35,170,308 69,160,056 55,825,302 68,437,000 DURAN VARLIKLAR 108,541,210 120,388,747 107,057,723 112,187,000 TOPLAM AKTİFLER 143,711,518 189,548,803 162,883,025 180,624,000 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 36,964,525 61,967,886 30,626,783 33,492,000 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 15,925,522 22,743,228 74,413,597 65,191,000 - - - - 90,821,471 104,837,689 57,842,645 81,941,000 143,711,518 189,548,803 162,883,025 180,624,000 ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE ÖZ SERMAYE TOPLAM PASİFLER Özet Gelir Tablosu (YTL) 2003 SATIŞ GELİRLERİ 2004 169,545,822 378,079,219 BRÜT ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 25,654,585 NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 16,100,258 FAALİYET KARI VEYA ZARARI NET DÖNEM KARI/ZARARI KARSAN 2004 DÖNEN VARLIKLAR 5 2005 2006T 250,866,520 350,520,000 36,442,955 4,892,253 42,090,000 21,570,564 -14,399,496 22,770,000 168,671 -2,529,652 -35,555,087 4,002,000 10,892,920 1,446,313 -46,995,044 3,298,000 TSKB Araştõrma TSKB Research research@tskb.com.tr MECLISI MEBUSAN CAD. NO 161 FINDIKLI ISTANBUL 80040, TÜRKİYE (90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 243 29 75 Araştırma Gündüz Fındıkçıoğlu Araştırma Müdürü (Makro Ekonomi, Banka, Sigorta ) +90 (212) 334 5271 findikciog@tskb.com.tr Filiz Tiken Yönetici Yardımcısı ( Petrokimya, Cam, Demir Çelik, GYO) +90 (212) 334 5365 tikenf@tskb.com.tr Şebnem Mermertaş Kıdemli Uzman (Holding, Telekom, Medya, Enerji) +90(212) 334 5360 mermertass@tskb.com.tr Başak Akdoğan Uzman Yardımcısı (Çimento, Beyaz Eşya) +90 (212)334 5270 akdoganb@tskb.com.tr Ali Çakıroğlu Uzman Yardımcısı (Otomotiv, Perakende) +90(212)334 5276 cakiroglua@tskb.com.tr Aslı Savranoğlu Kıdemli Ekonomist (Hazine Departmanı) +90(212)334 5113 savranoglua@tskb.com.tr 2006 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez. TSKB ARAŞTIRMA