apple - Tradebox
Transkript
apple - Tradebox
Alternatif Piyasalar DIŞ PİYASALAR AMERİKA HİSSE 23 Kasım 2012 APPLE Eylül ayı ortasında $700 hisse fiyatı ve yaklaşık $660 milyar piyasa değeriyle gelmiş geçmiş en değerli şirket unvanını alan Apple, bu noktadan itibaren düşüş trendine girmiş ve hisse 28% değer kaybetmişti. Amerika‟da Noel ve yeni yıl nedeniyle perakende satışların en güçlü olduğu döneme şu ana kadarki en fazla yeni ürün gamıyla giren Apple‟da, hisse senedinin bu heyecanı yansıtmaması yatırımcılarda bazı kaygıların ön plana çıktığını gösteriyor. Şimdi en çok tartışılan konu; Apple geçtiğimiz yıllardaki performansını sürdürebilecek mi, yoksa bir zamanın devleri Microsoft, Cisco gibi daha yavaş büyüyen, olgunlaşmış bir değer ve temettü hissesi halini mi alacak. Apple bir büyüme hikayesinden çok, bir değer ve bilanço hikayesine mi dönüşüyor? Büyüme hikayesinin ön planda olduğu teknoloji hisselerinde göz önünde bulundurulması gereken belki de en önemli faktör büyüme hızının trendi veya değişimi. Şirket büyümeye devam edip güçlü bir serbest nakit akışına ve sağlam bir bilançoya sahip olsa da, büyüme hızındaki ilk yavaşlama yatırımcıların hikayeyi sorgulamasına ve değerleme modelini değiştirmesine yol açacaktır. Aşağıda Apple‟ın önümüzdeki yıllar için satış büyümesi ve büyüme hızı grafiklerine baktığımızda bu durum açıkça ortaya çıkıyor. Satışlardaki trend yukarıya doğru giderken, büyüme hızının trendi aşağı yönlü. Burada belli büyüklüğe ulaşan şirketler için eski büyüme oranlarını yakalamak oldukça zor ve yatırımcının her ne kadar hisseyi veya şirketin ürünlerini seviyor olsa da, bu konuyu göz önünde bulundurması gerekiyor. 2010-2015 Satış Trendi 2010-2015 Satış Büyümesi Trendi *Kaynak: Bloomberg Hakan Halaç Hakan.halac@ykyatirim.com.tr +90 212 319 79 67 23 Kasım 2012 Bu konuda verebileceğimiz en güzel örnek Microsoft.1990‟larda yazılımdaki yenilikleriyle marketi domine ederek hızla büyüyen şirket, bir noktada dünyanın en değerli şirketi haline gelmiş ancak 2000‟lere geldiğimizde büyüme oranlarında hayli geri kalmış, hisse performansı oldukça düşmüş ve yatırımcılar tarafından uzun sure „ölü para‟ olarak değerlendirilmişti. (2000 senesi mayıs ayında $30 olan hisse, bugün $27 seviyelerinde) Apple her ne kadar bu noktada olmasa da, büyüme yavaşlamaya başladığında ve şirketin „yenilikçi‟ vizyonu sorgulanır hale geldiğinde değerlemelerin de buna göre yapılmaya başlanması ve bir büyüme hikayesinden değer/varlık hikayesine dönüşmesi olası. Burada yeni ürünlerindeki sorunlar, artan yenilikçi rekabet, yönetimdeki değişiklikler ve nakit rezervinin büyüme yönünde kullanılamaması kaygıları güçlü hale getiriyor. Hisseyi takip eden analistlere ve önerilere bakıldığında ise, 62 analistinden 54 tanesi “Al” veya “Piyasa Üstü Getiri” tavsiyesi veriyor, sadece 2 tane “Sat” tavsiyesi var. Bu her ne kadar olumlu algılansa da genel görüşün bu kadar olumlu olması, kontra indikatör olarak değerlendirilebilir ve bu kadar olumlu görüşe göre pozisyon alınmış bir piyasada fiyatı yeni yükseklere taşımak için yeni alıcıların nereden geleceği bizim için endişe konusu. Ayrıca Apple hissesi S&P endeksinin %3‟ünden fazlasını oluşturuyor, bir çok ETF ve hedge fon hisseyi portföyünde bulunduruyor (Apple 800‟den fazla fonun en büyük 10 pozisyonundan birini oluşturuyor) ve zaten kalabalık bir pozisyon olan hisseden ani çıkışlar piyasaları ciddi biçimde etkileyebilir, aynı şekilde büyüme, mali uçurum kaygılarıyla piyasalara ve endeks fonlarına gelebilecek panik satışlar, hissede sert hareketlere yol açacaktır. Bir diğer konu; Apple, bu yaz ilk temettüsünü ilan etti ve bu gelişme birçokları tarafından olumlu karşılandı. Ancak hızlı büyüyen teknoloji şirketlerinde temettü dağıtımı büyümenin yavaşladığını, şirketin elindeki fazla nakdi işinde veya şirket satın almada kullanarak yatırımcıya daha yüksek getiri veremediğini gösterebilir. Bu, sabit getiri bekleyen yatırımcı profili için sevindirici bir gelişmeyken temel yatırım hedefi büyüme olan yatırımcı için çok iyi bir işaret değil. (Microsoft ilk temettüsünü Ocak 2003 yılında açıkladı, bugün o tarihteki ile aynı seviyelerde işlem görüyor.) Apple yenilikçi özelliğini kayıp mı ediyor? Steve Jobs‟dan sonra Apple… Bu belirsizlik şirkette ve hissedarlarda büyük bir kaygı sebebi. Steve Jobs‟dan sonra Apple en büyük rekabet avantajı olan yenilikçi yönünü bir anlamda büyüsünü kaybediyor olabilir. Jobs, yaratıcılığı ve vizyonuyla şirketin arkasındaki en büyük itici güçtü; kurucusu olduğu şirketten 1985‟te ayrılması ile aşağı yönlü gidiş başlamış, Apple zora girmiş ve 1997 yılında Jobs‟ın dönüşüyle yepyeni bir Apple ortaya çıkmıştı. Bundan sonrası için şirket her ne kadar bir süre şu anki ürün yelpazesi ile güçlü nakit akışı ve karlılığını sürdürebilecek olsa da, Apple‟ın bir noktada yeni „game changer‟ ürünlere ihtiyacı var. Bu süre içinde piyasaya yenilikçi ürünlerle çıkacak başka bir şirket, kullanıcıların çok hızlı yeni trendlere ayak uydurduğu bir dönemde Apple için önemli sıkıntılar yaratabilir. Ayrıca yeni CEO Tim Cook yönetimi altında yönetim kadrosunda değişiklikler oluyor; iPhone yazılımının başındaki Scott Forstall ve perakende satışların başındaki John Browett ayrıldı, bu değişikliklerin devamı gelebilir. Tim Cook mühendislik geçmişi olan bir yönetici ve yeni ürünler konusunda Jobs gibi tüketici davranışlarını değiştirebilecek vizyona ve yaratıcılığa sahip olup olmadığı merak konusu. Hatta iPhone5‟in lansmanında bile Steve Jobs‟ın etkileyici ve Apple deneyimini öne çıkaran prezantasyonu yerine daha düz, teknolojik detaylara odaklanmış bir prezantasyon ile karşılaştık ki, Apple‟in gücü ürün spec‟lerinin ötesinde tasarımı ve kullanıcı deneyimi. Bu çok basit sembolik gösterge, özellikle Apple ürün lansmanlarında Jobs‟ın yarattığı heyecanı bilenler için Apple‟ın daha sıradan bir teknoloji şirketine dönüşebileceğinin ilk ipuçları olabilir. Ayrıca Eylül ayında yazılımının yeni sürümünü çıkaran Apple, Google Maps‟i kullanmayı bıraktı, ancak yerine getirdiği sorunlu harita programı yüzünden CEO Tim Cook açıkça özür dileyerek, Apple‟in bu ürününün istenilen kalitede olmadığını belirtmişti. Bunun yanında IOS 6 sorunları da yaşayan Apple‟da mükemmeliyetçi kişiliği ile bilinen Jobs şirketin başında olsa bu sorunlar yaşanır mıydı soruları sorulmaya başlandı bile. Ürünlere bakıldığında; Apple‟ın her ne kadar büyük tabletlerde rakibi az olsa da, yeni gireceği küçük tablet pazarında ciddi rekabet var. Geçmişteki her ürünü yarıştığı alanda bir ilk olan ve diğer şirketlere öncelik eden Apple‟ın hali hazırda piyasada ürünleri (Asus Nexus, Amazon Kindle Fire, Blackberry Playbook) bulunan diğer şirketlerle rekabeti izlenecek. Apple her ne kadar güçlü uygulama desteği, tasarım ve büyük sadık kullanıcı kitlesiyle avantajlı durumda olsa da Android tabletler daha ucuz fiyatlar, çok yönlü kullanım(SD kart, USB vs) ile bu alanda şirketi zorlamaya çalışacaklardır. Hakan.halac@ykyatirim.com.tr 2 23 Kasım 2012 Bunun yanında rakip ürünlerle Apple ürünleri arasındaki fark giderek azalıyor. Rakipleri hiç de küçümsenmeyecek Google, Samsung, Microsoft gibi giderek büyüyen mobil internet ve uygulama pazarındaki büyük pastadan pay almak isteyen, büyük yatırımlar yapan ve giderek daha iyi ürünler sunan şirketler. Android platformu da giderek gelişiyor ve geliştirilen uygulama sayısı çoğalıyor. Hatta dünyada şu an en çok akıllı telefon satan şirket Apple değil, Samsung. Samsung Galaxy S3 2012 üçüncü çeyreğinde en çok satan akıllı telefon olarak iPhone 4S‟i ilk defa geçti. (Burada kullanıcıların iPhone 5‟in piyasaya sürülesini beklemeleri de bir etken)Toplamda üçüncü çeyrekte Samsung 55 milyon akıllı telefon satışıyla pazarın 32,5%‟sini elinde bulunduruyor ve Apple ile arayı açıyor. Tablet ürünlerde ise iPad‟in payı öncelerde domine ettiği pazarda geçtiğimiz sene %50‟lere geriledi. Olumlu faktörler: Yukarıdaki olumsuz argümanlara karşı Apple‟ın çok sadık bir kullanıcı kitlesi, tasarım konusunda rakip bütün ürünlerden üstün bir ürün yelpazesi, marka değeri, piyasadaki en iyi yetenekleri çekebilen bir repütasyonu ve dolayısıyla çok güçlü bir çalışan profili bulunuyor. Ürün olarak yeni çıkardığı iPhone5 ilk hafta sonu 5 milyon adet satışla geçmiş bütün iPhone‟lardan daha iyi satış performansı gösterdi ve diğer ürün satışlarında da henüz bir zayıflama ibaresi yok. Temel analiz açısından Apple bilançosu çok güçlü ve değer odaklı yatırımcılar için oldukça cazip. 12,72 olan fiyat kazanç oranı, hem S&P endeksine göre ucuz hem de kıyaslanabilecek diğer teknoloji şirketlerinin ortalamasının(25,76) oldukça altında. Fiyat/Kar büyümesi bu sene 1,16 iken önümüzdeki sene 1‟in altına inerek 0,55 olması bekleniyor ki, 1‟in altındaki oranlar yatırım için oldukça cazip seviyeler. Nakit akışı Apple için çok önemli bir nokta; büyüme hızı azaldığında veya durduğunda dahi Apple büyük bir teknoloji şirketine göre çok ciddi miktarlarda serbest nakit akışı sağlayabilir. 2013‟te $50 milyar, 2014 $60 milyar 2015 için $65 milyar tahmini serbest nakit akışı ve şu an bilançosundaki $120 milyar nakit ve nakit benzeri varlıklar ve hiç borcu olmaması göz önüne alındığında, önümüzdeki sene %2 civarında temettü dağıtabilir ve sonraki yıllarda bu oranı rahatlıkla arttırabilir. *Kaynak: Bloomberg Sonuç olarak Apple çok hızlı büyüyen yenilikçi bir teknoloji şirketinden güçlü bilançolu daha yavaş büyüyen bir sabit getiri şirketi haline dönüşme sinyalleri veriyor ve bu, büyüme odaklı bir çok yatırımcı için önemli bir erken sinyal. Hisseyi bu doğrultuda değerlendirerek alıp tutmak isteyen yatırımcı için temel analizde bilanço ve rasyoları oldukça çekici seviyelerde ama rakamların ötesine bakıldığında, ilerisi için endişe verici unsurlar var ve eski büyüme ve getirileri beklememek gerekiyor. Hisse, yüksek getiri beklentisi olmayan güçlü bilanço yatırımcılarını önümüzdeki birkaç sene artan karı ve temettü geliri ile mutlu edecektir. Ancak Apple‟ın şimdiye kadarki yatırımcı profili olan büyüme odaklı yatırımcılar nakde dönerek önümüzdeki günlerde daha da düşme potansiyeli olan Amerika piyasalarında daha iyi fırsatlar bulabilirler. Bu yatırımcılar için de Apple hissesinde short pozisyon önermiyoruz; ancak görüşümüz önümüzdeki günlerde önce $600, daha sonra $650 seviyelerine olası bir hareketi satış fırsatı olarak kullanıp, uzun pozisyonları kapatarak Apple‟daki yeni ürün ve gelişmeleri beklemek yönünde. Hakan.halac@ykyatirim.com.tr 3 ÇEKİNCE BİLDİRİMİ Bu rapor, yönlendirici nitelikte işlem ve faaliyetlere ilişkin olmadığı gibi; yorum ve tavsiyeler içermemekte; tarafsız ve dürüst bir bakış açısıyla düzenlenmiş olup, alıcısının menfaatlerine ve/veya ihtiyaçlarına uygunluğu gözetilmeksizin ve karşılığında maddi menfaat elde etme beklentisi bulunmaksızın hazırlanmış bir derlemedir. Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda Kurumumuz ve Kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların genel olarak bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu rapor hiçbir şekilde yatırım tavsiyeleri içermediği gibi, bu rapora ilişkin olarak yatırımcılara Kurumca herhangi bir garanti verilmemektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde dayanak varlığın satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Raporun pair trading için kullanım yöntemleri içermesi halinde; pair trading için kullanılan yöntemlerin her zaman doğru sonuç vermeyeceği göz önüne alınmalıdır. Bu rapor içerisindeki veriler değişkenlik gösterebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri Kurumumuzca yürütmekte olduğumuz yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.‟nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz, üçüncü kişilere gösterilemez veya ileride kullanılmak üzere saklanamaz.